QE2: Инфляционная угроза нарастает, но экономика США не готова к отключению от систем экстренного жизнеобеспечения

Завершение QE2 как русская рулетка

Час Х приближается. Инфляционная угроза нарастает. Экономика США, однако, кажется, так и не готова к отключению от систем экстренного жизнеобеспечения. Тем не менее, скоро придется делать трудный выбор... На первый план выходят дебаты о продолжении или свертывании политики QE и стимулирующей политики ФРС вообще. Представители Fed один за другим начинают говорить о стратегии выхода - exit strategy. Это уже вовсю влияет на настроения на рынках: мы видим новый заметный рост доходности Trys, особенно на ближнем конце (чуть менее 30 б.п. за 10 дней), изменения дифференциалов процентных ставок - из-за чего, например, иена снизилась, наконец, к доллару, но доллар, напротив, продолжил снижение к евро. Что значат недавние заявления "ястребов": действительно сильные опасения относительно роста инфляции, признание роста экономики США "достаточно устойчивым", согласованная провокация, имеющая целью приостановить надувание финансовых пузырей, или что-то еще?

Доходность US Trys (10 лет - красным, 5 - зеленым, 2 года - черным). Пока ФОС не отказывается от QE2, и, значит, доходность выше определенных уровней не будет ее устраивать. Готовы ли они допустить YTM выше 3.6% для 10-леток?

Джеймс Баллард из ФРС, представитель ФРБ Сент-Луиса и монетарный "ястреб", в Праге 29 марта сделал презентацию, квинтэссенция которой сводится к следующему: QE2 было успешным применением обычной практики монетарной политики, рынки среагировали обычным (читай: правильным) образом, перспективы роста экономики США улучшились, дефляция отступила, и теперь логичным образом наступило время дебатировать о сворачивании сверхмягкой денежной политики. Важное: даже такой "ястреб" из ФРС считает, что сворачивание стимулов займет длительное время и начнется с возвращения баланса ФРС к обычному объему. Затем ставки можно будет постепенно вернуть к уровням, соответствующим "умеренному росту экономики". При этом реализация стратегии выхода - чрезвычайная, самая сложная задача для ФРС.

Что стоит на пути к реализации стратегии выхода? Г-н Баллард, игнорируя, так сказать, противоречивые макроэкономические индикаторы, указывает на "внезапно" возникшие источники неопределенности, а именно:

1. нестабильность на Ближнем Востоке и в Северной Африке, сопровождаемые неопределенностью относительно цен на нефть; 2. катастрофа в Японии и авария ядерной электростанции; 3. фискальная напряженность в США и возможность бюджетного коллапса (до законодательно установленной планки заимствований осталось около 35 млрд.долл., а вопрос о расширении долга так и не рассмотрен из-за противодействия республиканцев); 4. сохраняющаяся неопределенность относительно разрешения европейского кризиса суверенного долга. Однако г-н Баллард уверен, что все эти неприятности разрешатся неким благоприятным образом без серьезных макроэкономических последствий для мира. Ястреб-оптимист, которому могут позавидовать господа сейлзмены из инвестиционных банков (в которых, как известно, сейлзменом не является разве что уборщица : smile here).

Понятно, что для оптимиста неожиданным источником неопределенности может стать долговой кризис в ЕС, который, по нашему и не только нашему убеждению, является совершенно логичным продолжением долгового кризиса, начавшегося в его стране осенью 2007 г. А также для него совершенно очевидно, что возможный фискальный кризис в США связан исключительно с тем, что минфину страны вдруг не разрешат занимать еще больше: стоит разрешить ему наращивать долг до бесконечности, как кризис рассосется сам собой, без серьезных макроэкономических последствий для мира. Всё прочее - ок.

Некоторые эксперты, впрочем, подметили, что аналогичные дискуссии велись в прошлом году на фоне окончания QE1, но затем резкое торможение экономики, которая тоже показывала "хорошие перспективы" в 2010 г., разрешило сомнения - в пользу QE2. Теперь эти эксперты предлагают использовать для обозначения новых QE римские цифры - QEII, QEIII, QEIV и т.д. : smile again.

"Развивающиеся экономики, которые инициировали ранее рост спроса на импорт с Запада, находятся в фазе перегрева: денежная политика там ужесточается, и такие страны находятся на поздних стадиях обычного кредитного цикла. Возможности развивающихся экономик способствовать созданию рабочих мест в зрелых экономиках исчерпаны, потому что тенденции развернулись." Alasdair MacLeod. Зеленым - экспорт из КНР, красным - импорт сырья в Китай:

Теперь - шутки в сторону. Позиция КНР, выраженная государственным рейтинговым агентством Dagong, такова (цитата по ZeroHedge.Com): "Второй раунд количественного смягчения, который продолжается в США, не способен улучшить слабый конечный спрос в этой стране в краткосрочной перспективе. На самом деле, он способен лишь снизить доходность US Trys, играя таким образом косвенную роль в устранении некоторых препятствий на пути к стабильному восстановлению экономики. Тем не менее, стратегия, предусматривающая покупку гос.облигаций на сумму 600 млрд.долл., не способна достичь ожидаемой цели и, таким образом, власти США вряд ли изменят свою денежную политику в 2011 г... Длительное применение нестандартной денежной политики в США приведет к эскалации мировой "кредитной войны" и вызовет еще большие потери вовлеченных в нее участников мировой кредитной системы. Международные кредиторы потеряют все свои прибыли от выраженных в долларах поступлений от экспорта из-за постепенной девальвации этой валюты. Поведение Соединенных Штатов, которые игнорируют законные интересы международных кредиторов, означает серьезное снижение готовности этой страны платить по своим долгам".

Резко сказано, не правда ли? Когда-то из-за чего-то подобного при определенных обстоятельствах мог бы начаться серьезный конфликт. Это n-ное китайское предупреждение - если вспомнить прошлые выражения обеспокоенности Китая относительно девальвации доллара? И г-н Баллард его тоже имеет в виду?

"На закуску" мы решили провести небольшое сопоставление США и РФ в отношении неоднократно освещавшейся нами темы: роста неравенства как одного из фундаментальных факторов кризиса 2008 - 201х гг. Мы говорили, в частности, что деиндустриализация экономики Штатов способствовала вымыванию среднего класса, так как рабочие места для этой категории граждан создавались ранее как раз в сфере материального производства, что, в конце концов, приблизило страну к credit crunch.

Отношение выплаченной зарплаты к прибылям корпораций США (источник - на графике)

Отношение зарплат (вычисленных как среднегодовая зарплата * число занятых в экономике) к прибылям крупных и средних предприятий РФ по данным ФСГС

Насколько данные по РФ релевантны, судить не беремся. Заметим впрочем, что очевидный факт более высокого неравенства подтверждается и здесь: отношение зарплат к прибылям на уровне 1.5-3 раза далек от американских 4-10. Однако ситуация, как будто, выравнивается? Вообще-то, тренды похожи. Потому в 2010 г. в РФ, вероятно, можно будет увидеть спад данного ratio по образцу американского.

Вот что еще любопытно: какова доля зарплаты в конечных расходах?

Доля зарплат в расходах на конечное потребление домохозяйств в США

Аналогичный показатель для РФ

Доля зарплаты в потребительских расходах в США снижалась год за годом, упав с 1985 по 2010 г. на 10 проц.пунктов, будучи вытесняемой доходами от собственности и кредитом. Это ровно то, что когда-то называли "ростовщическим капитализмом".

Стоит ли слепо копировать все тенденции мирового лидера, зная, что они со временем ведут к тяжелым проблемам? Smile