Проверка готовности пожать плоды ФРС урожая 2.0

Дело не в том, что рынок не верит в успех QE2 и т.п. Кто-то, возможно, не верит до сих пор в то, что Земля вращается вокруг Солнца, и именно из-за этого через некоторое время после заката случается рассвет. Возможно, что этот кто-то думает, что Солнце каждый день тонет в море, и опасается, что оно однажды может и не всплыть (кто-то думает, что вот так однажды наступит крах мирового капитализма во главе с США). Однако, если этот кто-то - в относительно здравом уме, то он присваивает довольно малую долю вероятности этому риску, но зато сполна пользуется преимуществами, которые предоставляет ему солнечный свет после рассвета - неважно, по какой причине таковой случается. Нормальный принцип рынка. Возможно, сейчас идет

ПРОВЕРКА ГОТОВНОСТИ ПОЖАТЬ ПЛОДЫ ФРС УРОЖАЯ 2.0

Ниже представлен баланс ФРС + изменения за неделю и более долгосрочные в абсолютных цифрах. Изменения год к году не очень интересны, так как серьезнейшие сдвиги в балансе за этот период - уже банальность. Изменения против недели, закончившейся 3 ноября 2010 г., показывают объем POMO - 7.9 млрд долл., и это, несмотря на относительно низкое предложение - "удачная неделя" для ФРС, которая стала крупнейшим держателем Trys в мире, обойдя КНР. Пока, конечно, никаких следов QE2. Баланс ФРС остается практически неизменным по объему.

Млрд долларов	Среднедневная величина			По состоянию на 10.11.2010
	За неделю 3-10.11.2010	изменение
		Против прошл. недели	Год к году
Всего активов	2,289	8	173	2,295
Ценные бумаги, всего	2,049	8	349	2,054
US Trys	848	8	71	853
Ф.Мае, Ф.Мак	150	0	2	150
Ипотечные бумаги	1,051	0	276	1,051
Прочее	241	1	-176	241
Пассивы
Нал.ср-ва в обращении	971	6	52	975
Обратное репо	55	-2	-5	55
Депозиты в ФРС, вкл. Минфин	229	-16	133	221
Резервные счета банков в ФРС	994	1	-42	1,005
Прочее	40	19	34	40

Последние дни охарактеризовались массовой коррекцией одновременно по большинству наиболее популярных активов. Следовательно, мы вряд ли мы можем говорить о том, что это - фундаментальное, причем по всему фронту изменение отношения игроков к риску, хотя повод для такового более чем существенный: второй (ожидаемый) раунд долговых проблем зоны евро. Но QE2 никто не отменял, как и объемы POMO по-прежнему относительно велики - кроме упомянутого выше, 16.11 прошли операции ФРС, в ходе которых были куплены 2-летние TRYS, выпущенные 2 (два) месяца назад в объеме 5.4 млрд.долл. - на этот раз, при высоком предложении первичных дилеров. Следовательно, самым логичным было бы предположить, что в ходе довольно существенной коррекции рынок приготовился к открытию новых позиций с использованием ликвидности от QE2+POMO. Однако, аппетиты высоки - РОМО "тащили" за собой рынок акций не менее, чем ожидания QE2, в течение двух месяцев, что доказывают дотошные участники рынка и эксперты, вроде Тайлера Дердена из глубоко уважаемого нами Zero Hedge.

Что касается тяжелых европейских проблем, то, вследствие по-европейски вялого развития событий, нам остается, по доброй традиции, процитировать самих себя; данный взгляд вряд ли потерял актуальность (в текст внесены отдельные правки).

Не руководящие институты еврозоны, вроде какого-нибудь совета министров финансов (его экстренное заседание началось 16.11), а собратья по несчастью поставили Ирландии условие "Вам дается 24 часа на то, чтобы вы приняли помощь от МВФ и из специального европейского фонда (EFSF, European Financial Security Fund, созданный на волне помощи Греции; всего ожидаемая помощь Ирландии - около 80 млрд евро*), иначе зараза (contagion) вновь расползется по зоне евро". Те, кто требует этого: среди прочих - это правительства Испании, Португалии (наиболее пострадавшие от взлета стоимости заимствований и CDS), а также представители ЕЦБ. Со стороны Греции, которая, как известно, не может справиться со своим дефицитом в той степени, в которой от нее ждут - прогнозируется дефицит-2010 на уровне 9.4% ВВП вместо 7.8% планировавшихся ранее, критикует свою спасительницу, Германию, за то, что там подняли вопрос о планомерной реструктуризации долгов в кризисных случаях. Маятник европейской долговой истории после успешного "вытаскивания" Греции из первой долговой ямы вновь качнулся теперь в обратную сторону.

* По последним слухам - уже 80-100 млрд.евро, из которых 40-45 млрд. - помощь банкам. Из этих денег - 50% от МВФ. Ирландия 16.11 по-прежнему сопротивлялась и не желала брать деньги. Почему? Ответ ниже.

Негативным (краткосрочным) фактором для рынков является не только зона евро, но и тот факт, что по всем популярным активам как раз проходит довольно заметная коррекция. Доходность US Trys также растет, особенно на длинном конце. Поэтому "жалкие оправдания" Ирландии, что она-де не нуждается в финансировании собственно госдолга до середины 2011 года не действуют на рынки. Настроения стали куда более пессимистичными, чем месяц назад. Sell facts, в конце концов, относится и к основополагающему QE2. Когда последнее действительно развернется на проектную мощность, ситуация вполне может развернуться вновь, а экономические данные будущего вполне могут вновь начать играть против инфляционного сценария: см. последние данные об индексе деловой активности региона Нью-Йорка; мы не рассматриваем неожиданные низкие значения PPI в США, упавшие месяц к месяцу, предположительно, из-за изменения методики подсчетов.

Дополнение: стало известно, что Австрия грозит задержать свой транш помощи Греции в объеме 190 млн.евро (не бог весть что, конечно), так как не уверена, что Греция выполняет свои обязательства. Мило - если учесть, что австрийские банки могут быть одними из наиболее пострадавших в случае дефолта. Возможно, их греческие активы уже перекочевали в ЕЦБ?

Почему Ирландия сопротивляется навязываемой помощи? Это очевидно: в Ирландии хорошо понимают, что сопровождает помощь. Требования со стороны кредиторов относительно резкого урезания дефицита бюджета страны-должника в период, когда глобальный делевередж продолжается, а экономический рост очень медленный и неустойчивый, если вообще есть, неизбежно приведут национальную экономику к рецессии, соответственно, к сокращению налоговых поступлений, невыполнению условий кредиторов и, затем - к отсроченному было дефолту. Либо - к увеличению пакета помощи во имя очередного спасения балансов ЕЦБ и европейских банков. Помощь была неизбежна в случае Греции - в целях выиграть время и дать "своим" банкам более-менее очистить балансы, но Ирландия понимает опасность предлагаемой наживки и старается также выиграть время, уже для себя. Обе стороны - на невеселом пути.

Вероятность дефолта различных стран на горизонте 5-и лет:

Третий фактор коррекции - действия КНР.

В КНР, между тем, власти, в отличие от ФРС образца 2000-2008 гг., играют на опережение. Китайские руководящие органы, которые, скорее всего будут позднее ужесточать денежную политику, обрушились не только на спекулянтов недвижимостью, но на спекулянтов хлопком - являющейся, как все понимают, важнейшим сырьем для китайской промышленности и, заодно, одной из любимых игрушек финансистов, ожидавших этой осенью будущих плодов QE2, что выражалось в ралли на товарных рынках. Расследования обоснованности цен, объемов запасов, разного рода прочих операций - вот чем китайцы дополнительно напугали ставшие такими трепетными в эти дни рынки. Противоречия реального сектора и финансовых спекулянтов теперь получают еще и географическое измерение.

Все это, с точки зрения финансового рынка, имеет лишь относительное значение на фоне ожидаемого QE2. Значение будет иметь ныне оформленное в виде слухов стремление республиканцев, укрепивших свои позиции во власти, снять с ФРС вторую из декларируемых ее задач: обеспечение максимальной занятости. В таком случае денежная политика ФРС может стать гораздо менее свободной и более предсказуемой, хотя и, возможно, менее привычной и менее приятной для финансистов-рыночников. Иными словами, on balance, более жесткой. Вот это серьезно - если, конечно, дело дойдет до практики. Странно только, что подобными рестрикциями грозят республиканцы - традиционно более либерально настроенные политики. Впрочем, все теперь смешалось в мире делевереджа и гибнущей, но отчаянно хватающейся за каждую соломинку (сотню миллиардов долларов под 0% годовых) экономической парадигмы...