ЦБ будет балансировать между шоками спроса и предложения

Росстат опубликовал очередную порцию статистики:

- Недельная инфляция ускорилась с 0.15% до 0.25% н/н, что в годовом выражении вылилось в рост с 5.6% до почти 5.9% г/г. С начала месяца цены выросли на 0.63%, уже превысив эталонные 0.44%, соответствующие целевой инфляции 4%. Но львиная доля общей инфляции с начала месяца и на отчетной неделе обеспечена бензином/дизтопливом и плодоовощами. Базовая инфляция с начала месяца, по нашей оценке, составила 0.16-0.17%, что по итогам месяца может вылиться в 0.22-0.25%. Это ниже сезонной нормы, ведь за последние 10 лет базовая инфляция в июне составляла 0.35-0.38% (средняя/медиана). В среднем о невысоком росте цен по большинству товаров и услуг говорит медиана 0.025% по всей выборке и 0.030% без волатильных позиций, это в 1.5-2 раза ниже майский уровней.

- Выпуск в промышленности в мае сократился на 0.7% г/г или 0.8% м/м с поправкой на сезонность (с.к.). В среднем за 3-мес. сез.-скорр. рост в пересчёте на год (с.к.г) составил 1.3% - это минимум с мая-25. В основном сказывается спад в добывающих отраслях (-3.2% с.к.г), но и в обработке рост замедлился с 6.1% до 5.3%.

Что мы думаем?

Инфляция, очищенная от эффектов дорожающего топлива и плодоовощей, продолжает замедляться с уровней апреля-мая, повышая шансы увидеть цифру ниже целевых 4% по итогам 2 квартала. Тормозящая промышленность – еще одно напоминание охлаждающейся гражданской экономики, в т.ч. из-за сокращения объемов нефтепереработки.

Многие обеспокоены вторичными эффектами топливного шока на инфляцию и выпуск в экономике. В части инфляции ЦБ будет реагировать на вторичные эффекты через инфляционные ожидания, которые, вероятно, вырастут. Но вызовут ли они ускорение роста зарплат и потребления? Вряд ли, учитывая ухудшение общих настроений в экономике, скорее, на шок многие отреагируют снижением потребления и инвестиций. Будут ли работодатели компенсировать рост стоимости бензина и сопутствующих товаров через более высокий рост зарплат? Опять, вряд ли, если говорить про гражданскую часть экономики.

Слабые данные по промышленности косвенно указывают на продолжающееся ослабление спроса, хотя ЦБ может смотреть на это не только через призму спроса, но и через риск снижения потенциала экономики из-за шоков «предложения», т.е. возникновение «положительного разрыва выпуска», который экономика только закрыла в 1К26. Это может вызвать рост инфляции, хотя слабая динамика базовой инфляции косвенно подтверждает, что пока эффекты спроса могли оставаться доминирующими.

В итоге, видим дальнейшее охлаждение спроса в экономике и замедление инфляции в устойчивых компонентах, на которые и ориентируется ЦБ в своих решениях. Да, это не единственная часть статистики, влияющая на решения и направленность политики, но крайне важная. Да, последнее решение ЦБ вызвало скепсис на рынке относительно потенциала для дальнейшего снижения ставки. Но, напомним, ставка была снижена на 25 б.п. (т.е. сторонники снижения в СД превалировали), да и сигнал на будущие заседания (…будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ставки…) остался неизменным. Исчерпание потенциала для дальнейшего смягчения политики, полагаем, требовало бы паузы и нейтрального сигнала на будущее. Считаем, что ЦБ скорректировал тактику, но стратегия (пока) остаётся прежней – цикл смягчения политики продолжается, пусть и более медленными темпами.