Привилегированные акции Сургутнефтегаз. Модель поведения на основе дивидендной доходности Ашрафзянов Ринат На протяжении 12 лет, компания ОАО «Сургутнефтегаз» не пропускала выплат
Привилегированные акции Сургутнефтегаз. Модель поведения на основе дивидендной доходности
Ашрафзянов Ринат
На протяжении 12 лет, компания ОАО «Сургутнефтегаз» не пропускала выплату дивидендов по привилегированным акциям. Размер дивидендных выплат на привилегированные акции составляет 7,1% от чистой прибыли компании. Маловероятно, что в будущем, компания прекратит выплату дивидендов на акции. А значит можно предположить, что ценообразование акций подчинено модели, описанной дивидендной доходностью.
Краткая справка о методе
При расчете прогнозной цены, дивидендная доходность на акцию приводится к нормальной ставке, существующей на долговом рынке. Так же необходимо учесть, что дивиденды человек получит только в декабре (это при худшем сценарии). Покупка акций предполагается уже сейчас, а продажа - сразу после закрытия реестра. Высвобожденные от продажи денежные средства будут реинвестированы в облигации аналогичной отрасли или в федеральные облигации, где кредитный риск наименьший. Дюрация облигаций примерно равна сроку от даты закрытия реестра до даты фактического зачисления дивидендов. Расчетная цена определяется как приведение текущей дивидендной доходности к нормальной ставке.
ОАО «Сургутнефтегаз» отчитался за второе полугодие 2007 года. За первое полугодие компания показала чистую прибыль в размере 39282 млн рублей. Можно предположить, что второе полугодие для компании будет не хуже. На это указывают высокие цены на нефть (в том числе и цены на нефть, очищенные от вывозной пошлины). Предположительно, чистая прибыль компании по итогу 2007 года составит не менее 78564 млн рублей. На дивиденды по привилегированным акциям компания направит 7,1%, или 5578 млн рублей. Это составит 0,72 рубля на одну привилегированную акцию.
В качестве нормальной ставки, к которой будет приводиться дивидендная доходность, возьмем ставку по рублевым облигациям компаний аналогов, с учетом имеющихся инвестиционных рисков. Рублевая облигация компании «ЛУКОЙЛ» торгуется с доходностью 7,45% (Лукойл, 2). Доходность по облигациям «ЛУКОЙЛа» может выступить нормальной ставкой. Я сравниваю компании «ЛУКОЙЛ» и «Сургут», потому что обе компании частные, и обе занимаются нефтедобычей и нефтепереработкой. Инвестиционный риск в обеих компаниях можно оценивать одинаково, в рамках расчета цен. Но для более эффективного расчета цен методом дивидендной доходности, необходимо ввести поправку в расчете нормальной ставки. Предположим худший сценарий, где инвестиционные риски в компании «Сургутнефтегаз» выше, чем в «ЛУКОЙЛе». Премия за риск будет рассчитываться как разница между рублевыми облигациями «ЛУКОЙЛ» и «Газпромом». Облигации «Газпрома» торгуются по ставке 6,9%. Разница с облигациями «ЛУКОЙЛа» составляет 0,55%, что и будет являться премией за риск. Этим самым я ранжировал компании по уровню риска («Газпром» – «ЛУКОЙЛ» – «Сургутнефтегаз»). Нормальная ставка, при подсчете прогнозной цены акций «Сургутнефтегаза» составит 8%.
Реестр акционеров для определения списка получающих дивиденды закрывается в конце месяца марта каждого года. Акционеры получат дивиденды к концу декабря 2008 года (худший сценарий). Количество месяцев с момента закрытия реестра до фактического получения дивидендов составляет 9 месяцев. После закрытия реестра, денежные средства будут инвестированы под туже нормальную ставку.
Выше обозначенные данные заведем в модель для расчета цены
| th>Октябрь | Ноябрь | Декабрь | Январь | Февраль | Март | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Текущая рыночная цена, руб. | 17,44 | |||||
| Размер дивиденда (уровень предыдущего года), руб. | 0,72 | 0,72 | 0,72 | 0,72 | 0,72 | 0,72 |
| Нормальная ставка, % | 8 | 8 | 8 | 8 | 8 | 8 |
| Закрытие реестра (конец месяца) | Март | |||||
| Ставка по облигациям, % | 8 | 8 | 8 | 8 | 8 | 8 |
| Количество месяцев до закрытия реестра, мес. | 6 | 5 | 4 | 3 | 2 | 1 |
| Количество месяцев до выплаты дивидендов (худший сценарий), мес. | 15 | 14 | 13 | 12 | 11 | 10 |
| Количество месяцев от закрытия реестра до месяца получения дивидендов, мес. | 9 | |||||
| Текущая дивидендная доходность, с рефинансированием, % | 8,10 | 8,68 | 9,35 | 10,13 | 11,05 | 12,15 |
| Расчетная цена акции за месяц до закрытия реестра с учетом реинвестирования (дивидендная доходность приведена к нормальной ставке) на конец месяца, руб. | 17,66 | 18,93 | 20,38 | 22,08 | 24,09 | 26,50 |
| Потенциал роста относительно рыночных цен, % | 1,28 | 8,52 | 16,87 | 26,61 | 38,12 | 51,93 |
Если вы посмотрите на историю котировок, то в глаза бросится активность торгов привилегированными акциями «Сургутнефтегаза» в момент, когда дивидендная доходность выше существующей нормальной ставки. Активность выпадает на осень каждого года.
Недельный график привилегированных акций Сургутнефтегаз
