Принципиальных изменений фундаментальной картины мировой экономики в августе не произойдет, более глубокого снижения рынков не будет
Факторы роста
В долгосрочном плане инвестиционная перспектива для вложений в акции российских эмитентов нам представляется в целом благоприятной. В июне 2012 года отмечен значительный рост инвестиций в основной капитал РФ (+16,4% по сравнению с маем 2012 г.). Прирост внешнеторгового оборота РФ в первом полугодии 2012 г. составил 8,3%. Исторически низкая доходность российских еврооблигаций и снижение стоимости страхования кредитного риска РФ на фоне растущего бюджетного профицита - все вместе взятое свидетельствует о позитивной оценке текущего суверенного риска России. Долгожданное вступление в ВТО, как ожидается, позволит в дальнейшем повысить конкурентоспособность российской экономики. Мы также позитивно оцениваем перспективу сырьевых рынков, которые в настоящее время проходят фазу циклического дна, и ожидаем восстановления спроса на сырье, в первую очередь, со стороны экономик стран БРИКС, а также за счет ускорения роста в США во второй половине года.
Риски
Основные риски по-прежнему имеют внешнее происхождение: европейский долговой кризис, замедление темпов роста в Китае и угроза рецессии в ЕС, обострение геополитической ситуации на Ближнем Востоке. Несмотря на общий позитивный итог отчетов американских компаний за 2 квартал, статистика в США пока не дает ясных сигналов о преодолении негативных тенденций в экономике.
Текущие рыночные ожидания в основном сфокусированы на идее стимулирования финансового сектора со стороны крупнейших ЦБ. Главным событием месяца могут стать заседания ФРС (1 августа) и ЕЦБ (2 августа). Динамика рынков в августе во многом будет зависеть не только от того, насколько убедительными для инвесторов окажутся заявления ФРС и ЕЦБ, но также от того, насколько долго инвесторы готовы использовать вербальные интервенции как стимул для спекулятивной игры на ожиданиях. В сложившихся условиях на первом плане вновь могут оказаться факторы краткосрочного спекулятивного интереса. Возможный диапазон колебаний индекса Infina Composite в августе мы оцениваем в пределах от -2% до +5% от текущего уровня. Пока мы не видим причин для более глубокого снижения цен по сравнению с минимумами, показанными в третьей декаде июля. В случае роста и при достижении указанного целевого уровня мы рекомендуем позаботиться о защите прибыли, поскольку очень часто августовский рост в итоге оказывался непродолжительным из-за влияния приближающегося завершения финансового года в США. Наши отраслевые приоритеты по-прежнему в пользу акций циклических секторов и банковского сектора.
Промышленное производство в России замедляется, перспективы неопределенны.
В первом полугодии отечественное промышленное производство увеличилось на 3,1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Июньский же выпуск оказался на 1,1% больше, чем годом ранее, но 0,6% меньше чем в мае 2012 г. С исключенной сезонностью он увеличился на 0,1% в апреле, на 1% в мае и замер в июне. Добыча полезных ископаемых за прошедшее полугодие прибавила 0,9%, что почти втрое ниже результата 2011 г., обрабатывающие производства выросли на 4,5% (против 8% годом ранее); лишь производство и распределение электроэнергии газа и воды улучшило прошлогодний результат, расширившись на 1,2%. В дополнение к этому сдержанную динамику демонстрирует грузооборот транспорта, который за 6 месяцев текущего года вырос лишь на 1,7% (+4,5% в 2011 г.) и при этом сократился по сравнению с маем на 5%. Таким образом, российская экономика, по-видимому, в настоящий момент балансирует на грани сползания в стагнационный режим. Ему пока противостоят строительство, торговля и сельское хозяйство. Одна в этих сферах замедляющий эффект может проявиться позже: из-за кредитной паузы конца 2 кв. и ожидаемого ускорения инфляции за счет роста тарифов и вновь резко дорожающего по всему миру продовольствия в связи с неурожаем и засухами.
Определенные кризисные явления и ожидания, вероятно, стали проявляться и накапливаться еще в прошлом году. Так, по данным Российского экономического барометра, время, оставшееся до конца экономического кризиса, оцениваемое руководителями промышленных предприятий, возросло с 4 лет в 1 кв. 2011 г. до 5,7 лет на рубеже 2011-2012 гг. (минимум данного показателя за всю историю наблюдений с 1992 г. был зафиксирован в 1 кв. 2009 г. на уровне 3,7 лет). Иными словами, за прошедший год был нивелирован весь оптимизм относительно скорого восстановления отечественной экономики и преодоления кризисных последствий, накопленный в 2010 г. В дополнение к этому можно отметить, что в балансовом индексе занятости сформировался вполне определенный понижательный тренд, а сам показатель находится в отрицательной области - доля предприятий со снижающейся занятостью превышает долю с растущей. К тому же этот дисбаланс усиливается на фоне завышенных с начала 2 кв. ожиданий относительно роста занятости, для которых на август также окажется скорее негативным месяцем.
Рост цен на продовольствие вынудит ЦБ ужесточить денежно-кредитную политику
На июльском заседании Банк России, как и ожидалось, оставил без изменения ключевые процентные ставки, отметив, что "с учётом текущих внутренних и внешних макроэкономических тенденций складывающийся уровень ставок денежного рынка рассматривается как приемлемый на ближайшее время". Тем не менее, ЦБ видит риски ускорения годовых темпов потребительской инфляции на фоне повышения регулируемых цен и тарифов, а также ускорения роста цен на продовольственные товары из-за неопределенности относительно перспектив урожая основных сельскохозяйственных культур.
Таким образом, в последнем заявлении регулятора прослеживается намек на возможное ужесточение денежно-кредитной политики после более подробного анализа ситуации на российском и мировом рынке зерна с точки зрения дальнейшего роста инфляционных рисков.
Напомним, что в начале июля Минсельхоз РФ ухудшил прогноз урожая зерновых на 2012 г. до 75- 80 млн. тонн по сравнению с 94 млн. тонн в 2011 г. В свою очередь Росгидромет прогнозирует урожайность зерновых и зернобобовых культур в 2012 г. на уровне 77-80 млн. тонн, что на 7-10 млн. тонн меньше, чем в среднем за пять лет, и на 15 млн. тонн меньше, чем в прошлом году. По нашему мнению, проливные дожди и наводнение на Кубани, а также необычайно жаркая погода в Сибири ставят под сомнение даже этот осторожный прогноз. Мы полагаем, что урожай зерна в РФ в этом году составит порядка 70 млн. тонн, при этом экспорт из-за плохих климатических условий будет на уровне 11-12 млн. тонн против 16-18 млн. тонн, заложенных в неблагоприятном сценарии Минсельхоза.
Согласно данным компании "ПроЗерно" цены на зерновые с начала месяца уже начали расти. По состоянию на 20 июля продовольственная пшеница 3-го класса на европейской части РФ подорожала до 7780 руб. за тонну ($240,3), что на 280 руб. больше, чем неделей ранее. В июне средняя цена на данное зерно составила 6946 руб. за тонну, а в июле 2011 г. - 5323 руб. за тонну.
Рост оптовых цен на зерновые повлечет за собой удорожание продуктов питания, и окажет негативное влияние на отечественное животноводство (главным образом, свиноводство и птицеводство). Мы ожидаем, что уже в ближайшее время ускорится рост цен на мясо, муку, хлебобулочные изделия и макароны.
Тенденция к удорожанию цен на сельскохозяйственную продукцию просматривается и на международных рынках. Засуха в США, прежде всего в районах выращивания кукурузы, привела к тому, что мировые цены на зерно в июле обновили полуторагодичные максимумы, составив 315-339 долл. за тонну. Международный совет по зерну в июле снизил прогноз мирового сбора зерна в 2012 г. на 58 млн. тонн - до 1810 млн. тонн. Напомним, что мировой урожай прошлого года оценивается в 1846 млн. тонн.
Мы полагаем, что для того, чтобы удержать инфляцию на уровне 6%, Банк России уже в 3 квартале будет вынужден приступить к ужесточению денежно-кредитной политики.
Полная версия обзора