Прибыль "РусГидро" выросла, но стоит ли радоваться?
"РусГидро" отчиталось за 2025 год:
- Капитализация: 204 млрд ₽ / 0,42₽ за акцию
- Выручка 2025: 633,8 млрд ₽ (+14,5% г/)
- EBITDA 2025: 219,7 млрд ₽ (+45,7% г/г)
- Чистая прибыль 2025: 114,1 млрд ₽ (против убытка в 54 млрд годом ранее)
- скор. ЧП 2025: 78,2 млрд ₽ (+74,6% г/г)
- P/E: 2,4
- P/B: 0,3
- fwd дивиденды 2025: 0%
Результаты за 4 квартал 2025 года:
- Выручка: 194,1 млрд ₽ (+15,2% г/г)
- EBITDA: 89,1 млрд ₽ (+118,8% г/г)
- скор. ЧП: 38 млрд ₽ (+254,6% г/г)
Правительство РФ приняло план ускоренной либерализации цен на выработку электроэнергии дальневосточных ГЭС до 2030 г. План предусматривает поэтапный план перехода к свободному рынку от 22% в 2026г до 100% в 2030г (шаги по 20% ежегодно).
Для компании это означает ускоренный рост выручки в ближайшие годы по мере приближения цен к рыночным, проблемы "РусГидро" перенесут на потребителей Дальнего Востока. По разным оценкам, рост цен обеспечит прирост в 20% по выручке (и скорее всего поможет нарастить маржинальность, ЧП будет расти быстрее).
Если скорректировать ЧП на восстановление обесценения и прочие неденежные расходы, мы получаем скор. ЧП = 78,3 млрд рублей, что вполне себе неплохой результат.
Но если убрать ещё и государственные субсидии (особенность рынка Дальнего Востока), то получится что компания заработала всего 767 млн рублей (т.е. отработала почти в 0).
Конечно риска отмены субсидий сейчас нет, без этого работать в регионе никто бы и не взялся. В регионе энергодефицит, мощностей генерации не хватает. Пока наоборот обсуждается ряд дополнительных мер поддержки энергопроизводителей.
Чистый долг "РусГидро" по итогам года составил 682,4 млрд рублей при ND / EBITDA = 3,1. С 2022 года долг вырос почти в 4 раза и без поддержки от государства тут уже было не обойтись, во многом поэтому либерализацию рынка и ускорили.
Помимо прочего похоже что компания получит государственную поддержку для рефинансирования долга, видимо банки согласятся отсрочить платежи на более поздние периоды.
С учетом платежей по кредитам и займам, свободный денежный поток по итогам года глубоко отрицательный: убыток по FCF составил 216 млрд рублей. То есть убыло денег сопоставимо с текущей капитализацией.
Выводы: Компания ускоряет рост выручки и прибыли, и эта динамика в ближайшие годы, скорее всего, будет даже ускоряться благодаря росту тарифов после перехода на рыночное ценообразование. В этом году ожидается рост тарифов на 22-33% в зависимости от групп потребителей, в целом есть все условия чтобы прибыль в 2026г выросла.
Ситуация в целом начинает напоминать кейс "Россетей", оценка дешевая, рост прибыли ускоряется. Но компания станет интересной к 2029-2030 году. Долгосрочно актив вполне себе может быть интересным. Справедливая цена в текущих условиях около 0,65 рублей за акцию. Риски есть, но через 5 лет может ситуация изменится и компания начнет платить хорошие дивиденды.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Комментарии