При сохранении текущих трендов валюты EM могут оказаться в более худшем положении

На текущей неделе доходность 10-летних казначейских облигаций США достигла 3% впервые с начала 2014 года. Дальнейший рост этого показателя будет сигналом о снижении интереса инвесторов к рискам. Кроме того, еще три повышения ставки ФРС в текущем году могут привести к тому, что кривая доходности гособлигаций США станет полностью инвертированной (в прошлом это обычно указывало на предстоящую рецессию в экономике США). Если текущие тренды сохранятся, мы рекомендуем проявлять больше осторожности в отношении валют развивающихся рынков в ближайшие месяцы.

На текущей неделе доходность 10-летних казначейских облигаций США достигла 3% - уровня, выше которого она не поднималась с 2011 года. В течение определенного периода эта отметка была психологически важной: последний раз рынок проверял ее на прочность в 2013-2014 годах, причем безуспешно.

Впрочем, несмотря на всю значимость достигнутого уровня, этот фактор нужно рассматривать в общем контексте. Второй момент, который сейчас беспокоит рынок - выравнивание кривой доходности КО США. В частности, спред между 10-летними и двухлетними бумагами в апреле сократился до немногим менее 50 б. п. В связи с этим обсуждается возможность того, что кривая станет полностью инвертированной впервые с 2007 года.

Как и следовало ожидать, глобальные инвесторы внимательно следят за геополитическими новостями (т. е. за ситуацией вокруг Сирии, КНДР, России и Ирана), однако настрой рынка в отношении рисков по-прежнему больше всего определяется ситуацией с процентными ставками в США. Мы полагаем, что после повышения ставки в марте Федрезерв примет следующее решение повысить ставку на 25 б. п. до 2% на заседании 13 июня.

На доходность гособлигаций США влияет множество факторов. Принципиально важным является изменение денежно-кредитной политики ФРС (повышение ставок и сворачивание программы количественного смягчения), однако не менее значимо и то, что на фоне бюджетного стимулирования увеличивается размещение гособлигаций. Кроме того, свою роль играет нестабильность в торговых отношениях США и Китая, с учетом того что КНР владеет казначейскими облигациями США на $1,2 трлн.

В данном обзоре мы проанализировали, к каким последствиям может привести рост доходности 10-летних гособлигаций США выше 3% и формирование инвертированной кривой доходности. Для сравнения мы приводим ситуацию 2003-2006 годов, когда Федрезерв повышал ставки, доходность казначейских бумаг росла, а кривая была полностью инвертирована.

В целом мы приходим к выводу, что, если текущие тренды сохранятся в ближайшие месяцы, валюты развивающихся рынков могут оказаться в худшем положении, чем ранее.