При снижении ставки ЦБ до 15,5% доходности ОФЗ могут продолжить восстанавливаться
Завтра опорное заседание ЦБ, обновится прогноз, который и определит решение/риторику. Как отреагируют рынки?
До вчерашних данных консенсус складывался в пользу паузы (16%) в феврале, но вышедшие цифры пошатнули уверенность в неизменности ставки – это видно и по восстановлению цен на рынке ОФЗ после провала последних 1-2 недель, и по снижению котировок свопов на ставку RUONIA/ключевую ставку.
Мой базовый прогноз снижения ставки до 15,50% с нейтральным сигналом остаётся в силе, и если ЦБ выберет эту опцию, то доходности ОФЗ могут продолжить восстанавливать утерянные позиции. Это обеспечит слабо-отрицательный спред к ключевой ставке и нулевой/слабо-положительный спред к стоимости фондирования, что может повысить устойчивость ОФЗ к новым шокам в ближайшем будущем.
Сценарий паузы (16%) при неизменных прогнозах и риторике, скорее, удержит котировки вблизи достигнутых уровней.
Негатив на рынке (рост доходностей до 15.50% или выше) возможен лишь при 16% и повышении прогноза по ставке на 2026.
Стратегически (среднесрочно) для ОФЗ важны не ближайшие решения по ставке, а ожидаемая траектория на 2026-27 и новые параметры бюджета (будут понятны в апреле) на 2026.
Рыночные ожидания ставки 12-13% к концу 2026 с медленным постепенным снижением в 2027, как заявлял ЦБ, вполне соответствуют его тезису о необходимой жёсткости ДКП. Поэтому смещать эти ожидания выше при, в среднем, прежних инфляционных ориентирах ЦБ вряд ли нужно, особенно с учётом роста доходностей с начала 2026.
Итоги 2025 также говорят сами за себя – рост ВВП на 1% уже ниже сбалансированных 1.5-2.5%, инфляция была стабильно ниже прогноза при более высоком бюджетном стимуле, т.е. ДКП выглядит избыточной.
Бюджетная же история важна с точки зрения скорости снижения доходностей ОФЗ на разных сроках вслед за инфляцией/ключевой ставкой, в чём вряд ли стоит сомневаться.
При моём базовом прогнозе ключевой ставки 10-11% в 2026 средние/длинные ОФЗ вполне могут опустится к 11.50-12%, т.е. будут торговаться с положительным спредом к ключевой уже начиная со 2П26. При консервативном варианте 14% ставки в 2026 ставки ОФЗ будут выше базовых ожиданий, но ниже текущих уровней (12-13%), поскольку в 2027 ставку придется резать быстрее/сильнее.
Взгляд на остальные классы активов остаётся прежним – рынку акций в широком смысле будет сложно уверенно расти, если инвесторы будут сомневаться в смягчении ДКП, внешние условия останутся сложными, а экономика (и прибыли) продолжат тормозить. Рубль, напротив, в 1П26 будет сохранять поддержку со стороны всё еще приличного предложения валюты, поддерживаемого бюджетным правилом, и высоких процентных ставок, более заметное ослабление к 86-88/USD допускаю лишь к концу 2026.
Комментарии