Премия на рынке России справедлива с учетом рисков

Мы опросили инвесторов по поводу ожидаемой доходности российского и американского рынка. Ожидания инвесторов в целом подтверждают уровни, заложенные в наших финансовых моделях.

Средняя ожидаемая доходность российского рынка акций – 21%.

Американский рынок, согласно ожиданиям, должен давать доход в 12%.

Ожидания инвесторов близки к нашим моделям: 20% и 9.5%.

Разница в 9% между США и РФ – премия за риски рынка и валюты РФ.

Подтверждаем целевой рост индекса МосБиржи – 31% o Минимальный уровень, необходимый для позитивного взгляда

От российского и американского рынков ожидают разные доходности. Мы провели опрос среди наших инвесторов по поводу ожидаемой годовой доходности на российском и американском рынках с учетом дивидендов. Российские инвесторы прогнозируют годовую доходность на уровне 21% по российскому рынку и 12% по американскому рынку.

Какую годовую доходность в рублях вы считаете справедливой для российских акций (включая дивиденды)?

_{Источник: БКС Мир инвестиций}

Ожидания близки к заложенным в наших моделях уровням. При определении требуемой рыночной доходности по России мы закладываем в модели безрисковую ставку на уровне 10%, премию за риск – на уровне 10%, что в совокупности обеспечивает 20% требуемой доходности. Отметим, что цифра очень близка к средней доходности в 21%, которую определили инвесторы в рамках опроса. По американскому рынку мы закладываем безрисковую ставку в размере 4%, премию за риск – 5.5%, в итоге получаем 9.5%, что лишь на 2.5 п.п. ниже усредненных ожиданий инвесторов.

Премия российского рынка против американского отражает риски. Мы полагаем, что разница в ожидаемых доходностях между российским и американским рынках скорее связана с премией за риски на российском рынке. Среди ключевых рисков можно отметить политические (включая санкционные), инфраструктурные (например, риск невозможности выплаты дивидендов ввиду ограничений против НРД), регуляторные (рост налоговой нагрузки), валютные и прочие. Напомним, в недавнем опросе более 90% наших респондентов выделили политические риски как основные в России, в то время как 47% отметили внешнеэкономические риски: темпы роста экономики в Китае, рецессия в США, мировая инфляция.

Сохраняем позитивный взгляд на российский рынок – «ПОКУПАТЬ». В нашей недавней Стратегии-3К23 мы подробно изложили наше отношение к российскому рынку акций, где указали целевое значение по индексу МосБиржи на уровне 3 700 c учетом дивидендов на 12 месяцев вперед. По нашим оценкам, рынок сейчас торгуется на 10-20% ниже исторических значений на уровне 5х по мультипликатору Р/Е. Еще одним важным фактором выступают дивиденды, которые, как мы ожидаем, заметно поддержат рынок на горизонте 12 месяцев через реинвестирование полученных выплат. Вместе с тем упомянутые выше риски на российском рынке акций все еще актуальны. Кроме того, российская экономика все еще интегрирована в мировую, и возможный кризис в США или более медленное восстановление китайской экономики могут оказать негативное влияние и на российскую инвестиционную среду.

Какую годовую доходность в долларах США вы считаете справедливой для американских акций (включая дивиденды)?

_{Источник: БКС Мир инвестиций}