Предисловие к итогам изменения стоимости модельного портфеля за 2-й квартал 2003 года

Предисловие к итогам изменения стоимости модельного портфеля за 2-й квартал 2003 года

Сергей Аринин,
начальник аналитического отдела компании "Финанс-Аналитик"

Мы не знаем, что именно движет фондовым рынком и как определяется цена акции. Мы можем лишь предполагать. Спрос и предложение инвесторов, доходы компаний или вхождение Юпитера в верхнюю сферу домов гороскопа (встречали мы и такие экзотические способы анализа) - мы не можем знать точно. Но мы можем иметь свою точку зрения и отстаивать ее. Мы не претендуем на то, чтобы она была поголовно всеми воспринята.

Пусть даже цены акций определял бы и Юпитер - тут же бы возникло сообщество, которое занималось бы анализом карты звездного неба, появились бы специальные астрологические отделы в инвестиционных компаниях, многотомные издания по Юпитеру и т.д. и т.п., однако этого не происходит. И, по-видимому, именно потому, что Юпитер не определяет цену акций и рекомендации, составленные на основе гороскопа, увы, не позволяют участникам рынка получать прибыль в долгосрочном периоде.

Занимаясь фундаментальным анализом рынка и оценкой компаний как бизнеса, мы полагаем, что рынком движут прежде всего идеи. Возможно, поэтому нас несколько удивляют вопросы некоторых клиентов, которые требует дать ответ на вопрос, сколько будет стоить акция компании Х, а также, как правило, требуют указать и срок, когда цена акции достигнет указанной. Впрочем, такие вопросы можно понять. Но мы, к сожалению, не пророки и не знаем, сколько будет стоить компания и когда она будет стоить столько, сколько "должна".

Но мы можем собирать, генерировать и отсеивать те идеи, которые, на наш взгляд, будут двигать оценку компании со стороны участников рынка в ту или иную сторону. Конечно, при этом мы можем и формировать некоторый приблизительный уровень, который по нашему мнению, отражает некоторую "справедливую" цену, отражающую стоимость компании как бизнеса. Однако, это всего лишь наше предположение. Наш анализ собственных моделей оценки компаний методом DCF, например, и аналогичных моделей оценки аналитиков из других компаний, показывает, что даже в случае, если прогноз прибыли, например, составляется на 2-3 года вперед, то уровень ошибки в 10% - это очень удачный показатель. Что же говорить о моделях DCF, составленных на 5-10 лет, да еще с довеском в виде экстраполяции на бесконечный промежуток времени? Расчет целевой цены акции зависит от слишком многих факторов, предугадать многие из которых просто невозможно.

То, на чем нам хотелось бы сконцентрироваться - это текущая оценка компаний со стороны рынка и какие отклонения могут случится от этой текущей оценки, исходя из того, что бизнес компании, ее окружение и ее восприятие инвесторами будет меняться так или иначе.

Далеко не факт, что мы озвучиваем именно те соображения, которые будут инкорпорированы рынком в цены акций. Для того, чтобы проверить, представляют ли наши рекомендации (или наше представление об идеях, которые движут и будут двигать рынком) какую-либо ценность, нам приходится выступать в несколько необычной для аналитиков роли. Роли портфельных менеджеров.

В начале 2003 года мы сформировали модельный портфель, который отражал некоторые наши соображения в отношении секторов и компаний и который мы с тех пор открыто ведем в наших материалах. Сегодня мы подводим итоги изменения стоимости модельного портфеля за 2-й квартал 2003 года (разумеется, имеет смысл говорить о превышении роста стоимости портфеля над индексом). На наш взгляд, итоги довольно неплохие .

С текущим распределением долей секторов и компаний в модельном портфеле можно ознакомиться здесь.