Выкуп "Полюса" несет риски для миноритариев

Полюс объявил выкуп в размере 40.8 млн акций (около 30% капитала), сообщается в пресс-релизе компании. Принять участие в выкупе акций по цене RUB 14 200/акц. (премия около 33% к цене закрытия в прошлую пятницу) до 9 августа могут только акционеры по состоянию на 7 июля. Будет использовано право очередности: выкупать будут бумаги только тех, кто успеет подать заявку, хотя обычно применяется выкуп на пропорциональной основе (pro rata). Крупные акционеры, такие как Фонд поддержки исламских организаций (Fund for Support of Islamic Foundations, 46.4% на конец 2022 г.) или Akropol Group Ltd (30%) не стали комментировать планы по участию. (Позже вышло обновление, что крупнейший акционер в лице Фонда поддержки исламских организаций заявил РБК, что не будет участвовать в сделке, в то время как Акрополь отказался от комментариев).

Анализ: Позитивно для участников, негативно для остальных. Право очередности и непрозрачность планов крупных акционеров несут риски для миноритариев, поскольку предполагают, что крупные акционеры могут участвовать в выкупе акций. Oднако мы сомневаемся, что они оба или кто-то из них будет участвовать в выкупе в полном объеме, используя все возможности выкупа и не давая возможности миноритариям, оставляя им нулевую доходность, тогда как премия может составить 33% к цене закрытия пятницы. 

Мы также отмечаем, что значительный buyback, если он будет осуществлен в полном объеме, обойдется компании в $6 млрд., повысив коэффициент Чистый долг/EBITDA с текущих 0.4x (M2M, на основе спотовых цен) до 2.1x, что является еще одним риском, учитывая предстоящие значительные капзатраты. Мы добавляем 2 п.п. к стоимости капитала с учетом дополнительной премию за корпоративный риск. В результате мы снижаем целевую цену Полюса на 7% до RUB 14 000/акц., рекомендации – до «ДЕРЖАТЬ».