PPL - один из самых дешевых вариантов среди коммуналок США

Акции PPL в последние недели отреагировали резким падением на новость о сокращении дивидендов. Компания выбыла из лидеров по дивидендной доходности в США (3,29% NTM), но продолжает оставаться неплохим вариантом на фоне "дешевых" мультипликаторов.

Скорое закрытие сделки по приобретению сетевых активов в штате Род-Айленд, недооценка относительно сектора и широкого рынка, а также нетипичный для отрасли buyback укрепляют кейс компании.

Мы сохраняем рекомендацию "Покупать" акции PPL, но понижаем целевую цену акций с $ 33,00 до $ 29,30 на конец 2022 года. Потенциал 15,94% c учетом дивидендов.

PPL - американский коммунальный холдинг, занимающийся генерацией, передачей, распределением и сбытом э/э и газа в штатах Пенсильвания, Кентукки и Вирджиния.

В марте 2022 года PPL закроет сделку по покупке филиала Narragansett Electric. Сетевые активы в Род-Айленде открывают перед компанией новые перспективы в сегменте передачи э/э и помогут частично закрыть гэп в выручке, образовавшийся после продажи британского филиала WPDв 2021 году.

Главной причиной пересмотра целевой цены стало неожиданное сильное сокращение дивидендов вследствие продажи филиала WPD. На презентации результатов за 4-й квартал менеджмент объявил о снижении следующей квартальной выплаты с $ 0,42 на акцию до $ 0,20. Это стало неприятной неожиданностью для рынка: так, наша оценка квартального дивиденда составляла $ 0,28. На таком фоне доходность акций на горизонте NTM ожидается на уровне 3,29%, что заметно ниже 5,69% за последний год. Однако это снижение будет частично компенсировано обратным выкупом акций. Одобренная остаточная сумма программы обратного выкупа акций составляет $ 2,0 млрд, что соответствует внушительным 10,4% текущей капитализации компании.

Часть вырученных средств от продажи WPD компания направит на дополнительные капитальные инвестиции в 2021–2025 гг. Бюджет CAPEX на 5 лет, таким образом, составит от $ 15,7–16,7 млрд и будет сфокусирован на сетевых активах.

После погашения значительной части долга в 2020 и 2021 гг. компания имеет один из самых низких в отрасли коэффициентов "Чистый долг / EBITDA" (3,0х при медиане по сектору 5,2х). Стоимость долга PPL составляет около 1,9%, что также ниже медианы по Utilities (2,1%), это особенно актуально в условиях роста ставок.

Компания выглядит заметно дешевле аналогов по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, P/S и P/DPS. Оценочный дисконт составляет 12,65%. Акции PPL в 2021 году отстали от отраслевого индекса более чем на 16% и после падения выглядят привлекательно для покупок.

Главными рисками для компании в ближайшие годы станут слабые ESG-метрики и сниженная маржинальность тарифов на передачу э/э. Около 62% мощностей компании приходится на уголь и еще 36% - на газовые станции. Это отражается в рейтинге MSCI ESG на уровне BBB. Компания значительно отстает от лидеров коммунального сектора по темпам декарбонизации и развитию возобновляемой энергетики, что в условиях планируемого закрытия угольных станций (около 4,7 ГВт) может привести к "потерям" мощности и снижению выручки. Кроме того, регулятор FERC снизил разрешенный ROE для PPL в части тарифов на передачу с 11,18% до 9,90% снижает ожидаемую годовую чистую прибыль PPL на $ 25–30 млн.

Описание эмитента

PPL - американский коммунальный холдинг, занимающийся генерацией, передачей, распределением и сбытом э/э и газа в штатах Пенсильвания, Кентукки и Вирджиния. Компания базируется в городе Аллентаун, штат Пенсильвания. Холдинг включает в себя два подразделения:

- PPL Electric: регулируемое коммунальное предприятие (передача, распределение и сбыт э/э), обслуживающее потребителей в штате Пенсильвания;

- LKE: регулируемый коммунальный филиал (генерация, передача, распределение и сбыт э/э; сбыт и распределение природного газа), управляющий предприятиями LG&E и KU;

Доля PPL Electric и LKE в выручке холдинга (до корр.) с начала 2020 года составила 42% и 58% соответственно. Большую часть выручки за 12М 2021 принесли операции по продаже э/э и газа населению, коммерческим и промышленным потребителям (79%) и передаче э/э (13%). По состоянию на конец 2021 года компания закупала около 54% всей отпускаемой электроэнергии.

Акционерный капитал компании на январь 2022 года состоял из 735 млн акций. Ведущий акционер PPL - Vanguard Group (12,07%, или 88,8 млн акций). Free float - 99,87%.

Выручка компании за 2021 год составила $ 5,78 млрд, активы на конец 2021 года - $ 33,22 млрд.

Перспективы и риски компании

• Закрытие сделки по приобретению Narragansett Electric ожидается в марте 2022 года. Филиал Narragansett Electric, расположенный в штате Род-Айленд, достанется PPL в обмен на британское подразделение WPD, проданное компании National Grid в марте 2020 года. Сумма, которую PPL заплатит за Narragansett Electric, составляет $ 3,8 млрд притом, что WPD было продано за $ 10,9 млрд. Денежная разница ($ 7,1 млрд) уже была частично использована PPL для погашения долговых обязательств и в целях обратного выкупа акций. Narragansett Electric является преимущественно сетевой компанией и практически не владеет генерирующими мощностями, что усилит регулируемую долю бизнеса PPL и поспособствует снижению волатильности выручки и чистой прибыли компании. Этот факт существенен для акционеров, поскольку в последние годы PPL систематически сталкивалась с дополнительными валютными и налоговыми рисками, связанными с расположением части бизнеса в юрисдикции Великобритании.

• Одной из ключевых проблем PPL остается ESG-профиль. Почти все генерирующие мощности компании приходятся на уголь и газ (62% и 36% соответственно). Это отражается в рейтинге MSCI ESG на уровне BBB. Компания значительно отстает от лидеров коммунального сектора по темпам декарбонизации и развитию возобновляемой энергетики. Это обнажает риски для компании: в условиях планируемого закрытия угольных станций (около 4,7 ГВт) PPL может "потерять" мощность, что нанесет удар по выручке. С другой стороны, мы подчеркиваем, что по многим ESG-метрикам положение компании заметно улучшилось в последние годы: так, общий объем эмиссии CO₂ с 2010 года снизился почти на 60%.

• PPL увеличит план капитальных инвестиций на $ 1–2 млрд после завершения сделки с National Grid. Совокупные расходы на Capex в 2021–2025 гг., таким образом, составят $ 15,7–16,7 млрд. Компания потратит основную часть инвестиций на распределительные сети (58%) и инфраструктуру передачи э/э (26%). Развитие последней получит хороший импульс за счет прибрежного расположения Род-Айленда и возможностей в секторе морских ВЭС.

• Новая методика расчета тарифа на передачу от FERC занизит разрешенный ROE для PPL. Ранее разрешенный ROE для PPL составлял 11,18% в части тарифов на передачу, но, согласно новой политике, снизился до 9,90% с ростом до 9,95% в июне 2022-го и до 10% в июне 2023 года. Такое решение снижает ожидаемую годовую чистую прибыль PPL на $ 25–30 млн.

Выплаты акционерам

• На конференц-звонке по результатам 3-го квартала CEO Винс Сорги сообщил, что компания пересмотрит дивидендную политику после покупки Narragansett Electric. Целевая норма дивидендных выплат составит 60–65%, что ниже медианы за последние 9 лет (69,6%). На презентации результатов за 4-й квартал менеджмент объявил о сокращении следующей квартальной выплаты с $ 0,42 на акцию до $ 0,20. Это стало неприятной неожиданностью для рынка: так, наша оценка квартального дивиденда составляла $ 0,28. На таком фоне доходность акций может упасть с 5,69% (LTM) до 3,29% на горизонте NTM. Это немногим выше средней доходности по крупным (large cap) американским коммунальным компаниям, которая составляет 3,14%.

Приятным дополнением к дивидендам, однако, выступает не свойственная для сектора программа байбека, одобренная сумма которой составляет $ 3 млрд. В течение 2021 года компания выкупила с рынка 34,8 млн своих акций на сумму $ 1,0 млрд, что оставляет в распоряжении менеджмента сумму, равную $ 2,0 млрд (10,5% от капитализации).

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Финансовые показатели

• Отчет PPL за 4-й квартал и 2021 год обернулся разочарованием для инвесторов: скорректированная чистая прибыль на акцию в октябре - декабре снизилась на 62,7% г/г, остановившись на отметке $ 0,22, что оказалось значительно ниже консенсуса $ 0,32. Кроме того, PPL не оправдала ожидания аналитиков и по выручке: при прогнозируемых $ 2,00 млрд показатель составил $ 1,49 (+8,3% г/г). Выручка компании от продолжаемых операций (за исключением WPD) за 2021 год подросла на скромные $ 309 млн ($ 5,78 млрд против $ 5,47 млрд), в то время как операционная и чистая прибыль оказались под давлением выросших затрат на техническое обслуживание, ремонты и топливные расходы. Так, без учета единовременных затрат по продаже WPD чистая прибыль в 2021 году составила лишь $ 18 млн: однако, подчеркнем, что в 2022 году эта ситуация скорее всего изменится после поглощения Narragansett Electric.
• После погашения значительной части долга в 2020 и 2021 гг. компания имеет один из самых низких в отрасли коэффициентов "Чистый долг / EBITDA" (3,0х при медиане по сектору 5,2х). Стоимость долга PPL составляет около 1,9%, что также ниже медианы по Utilities (2,1%). При этом почти 90% облигаций компании имеют фиксированный купон, что дает высокую защиту от возможного роста процентных ставок в США в 2022-м и последующих годах.

PPL: ключевые данные отчетности, млн $

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "Финам"

PPL: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Оценка

Для анализа стоимости акций PPL мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 21,6 млрд, или $ 29,3 на акцию на конец года, что соответствует потенциалу 12,6%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 15,9%. Исходя из этого, мы присваиваем акциям PPL рекомендацию "Покупать".

PPL: оценка капитализации по мультипликаторам

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

PPL: показатели оценки

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Средневзвешенная целевая цена акций PPL по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 30,00 (апсайд -15,34%), а рейтинг акции эквивалентен 3,7 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций PPL аналитиками Wolfe Research составляет $ 28,00 ("Держать"), Wells Fargo- $ 31,00 ("Покупать").

Акции на фондовом рынке

C начала 2021 года акции PPL значительно отстают от отраслевого индекса. Акции PPL после отчета за 4-й квартал потеряли 8,79% с 31.12.2020, а индекс S&P 500 Utilities потяжелел на 8,05%. При этом S&P 500 за тот же период вырос на 8,05%.

Источник: Reuters

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на недельном графике по акциям PPL был пробит вниз долгосрочный восходящий тренд, и акции опустились к уровням июля 2020 года. Индекс относительной силы ушел ниже 30 п., что говорит о потенциале роста инструмента в краткосрочной перспективе. Ближайшая поддержка на уровне $ 25.

Источник: finam.ru

*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 04.03.2022.