Повышение прогнозов по ценам на золото и ослабление рубля поддержат бумаги золотодобытчиков
Мы повысили целевые цены по акциям компаний Полюс и Polymetal на 8% до 13 500 руб. и 780 руб. соответственно при рейтингах «Покупать» в обоих случаях. Основная причина — повышение прогнозов цены на золото и ослабление рубля.
Полагаем, обе компании в 2023 г. вернутся к практике выплаты дивидендов. В следующие кварталы ожидаем увидеть коррекцию в золоте к $1850/унцию ввиду укрепления доллара. Учитывая уровень денежных затрат и ожидаемый рост производства, отдаем предпочтение Полюсу (потенциал роста — 25%). Вероятная продажа российских активов вряд ли приведет к размытию долей миноритариев в капитале Polymetal и может, на наш взгляд, подвигнуть компанию к выкупу бумаг, торгующихся на МосБирже. По акциям Селигдара остаемся пока при нейтральном мнении (новая целевая цена — 58 руб.): оценки выглядят справедливыми, если взять для сравнения Полюс и Polymetal.
Катализаторы: девальвация рубля до уровней USD/RUB 85; возобновление выплаты дивидендов; макроэкономическая среда, благоприятная для высоких цен на золото.
Риски: новые ограничения на экспорт золота из РФ; увеличение дисконта цен на российское золото; усиление позиций рубля.
Повышение прогноза по золоту на 2023 г. до $1900/унцию. Свежие данные Всемирного совета по золоту (World Gold Council) говорят о рекордных объемах закупки металла центральными банками в 1К23. Золотые резервы КНР растут уже 7 месяцев, при этом прежние циклы их наращивания растягивались на 10 и 15 месяцев. Большинство центральных банков считают, что в ближайшие пять лет доля золота в ЗВР увеличится, и отводят развивающимся рынкам главную роль в процессе. Однако биржевые фонды золота (ETF) после трех месяцев скромных притоков в июне показывают отток денег инвесторов. На наш взгляд, цены на золото еще испытают давление макроэкономических факторов, таких как повышение доходности гособлигаций и укрепление доллара, что и станет главным риском в 2П23. По 2023 г. в среднем прогнозируем цену в $1900 за унцию. Более высокие цены можем увидеть в случае реализации сценария глобальной рецессии и ослабления американской валюты.
На цены на золото оказывает давление сильный доллар
Источники: Yahoo Finance, ИБ Синара
Полюс: возобновление выплаты дивидендов и рост производства в 2023 г. Прошлый год выдался непростым для компании из-за падения производства золота на 11% и 28%-ного роста денежных затрат. США недавно ввели санкции в отношении Полюса, что, впрочем, не сильно повлияет на операционные или финансовые результаты, и компания, как предполагается, восстановит объем производства на 10–15% в 2023 г. Если добавить высокие цены на металл и ослабление рубля, это должно позволить возобновить выплату дивидендов, размер которых за 2023 г. мы оцениваем в 537 руб. на акцию. По нашим расчетам, Полюс сейчас недооценивается рынком по EV/EBITDA 2023П (6,3). Мы подтверждаем по акциям Полюса рейтинг «Покупать» с целевой ценой в 13 500 руб. за штуку (потенциал роста — 25%).
Polymetal: вероятная продажа активов в РФ. В августе ожидаем от компании публикации сильных результатов за 1П23 по МСФО. Скорее всего, Polymetal возобновит выплату дивидендов. На пользу пойдет девальвация рубля, а также высокие цены на золото в 2023 г. С большой долей уверенности предполагаем, что из-за введенных недавно США санкций компания продаст свои активы в РФ, которые приносят 57% на уровне EBITDA, менеджерам или другим российским игрокам на рынке золотодобычи. Продажа, по нашей оценке, может пройти по EV/EBITDA в диапазоне 4,0–5,0, при этом Polymetal может объявить о выкупе собственных акций, обращающихся на МосБирже. Сейчас бумаги торгуются с EV/EBITDA в 4,0, с дисконтом в 30–35% к среднему за пять лет значению.
Селигдар: рост производства уже в цене акций. Повышая целевую цену с 50 до 58 руб. за акцию (потенциал роста — 15%), мы сохраняем нейтральный взгляд на Селигдар, так как хороший рост производства уже отражен, по всей видимости, в текущих котировках. Компания приняла решение не выплачивать дивиденды за 2022 г. ввиду относительно высокой долговой нагрузки, но по итогам 2023 г. прибыль, скорее всего, увеличится, что должно позволить отдать ее часть акционерам в виде дивидендов.