Потребность в меди будет возрастать во время энергоперехода
Аналитики "ФИНАМа" подготовили инвестиционное исследование по компаниям сырьевого сектора.
Цветные металлы
Медь. World Bureau of Metals Statistics (WBMS), которое оценивает рынки металлов с задержкой примерно на полтора месяца, сообщает, что в январе-августе 2021 г. мировая добыча меди выросла в годовом сравнении на 3,2% и составила 13,83 млн т. Мировое производство рафинированной меди за период составило 16,25 млн т, увеличившись на 1,9%.
При этом мировой спрос в январе-августе 2021 года увеличился на 1,1% и составил 16,31 млн т по сравнению с 16,14 млн т за восемь месяцев 2020 года. Таким образом, рынок меди за 8 месяцев 2021 г. оценивался с дефицитом в размере 60,7 тыс. т, что на порядок меньше дефицита в 698,7 тыс. т на весь 2020 г.
Однако уже в октябре 2021 г. отмечалось резкое падение запасов меди на крупнейших товарных площадках, что привело к новому подъему цен.
По данным Wood Mackenzie, около 28% глобального спроса на медь приходится на строительство, около 28% - на электрические сети и приборы, 21% - на потребительские товары, 12% - на транспорт и 11% - на промышленное оборудование.
Потребность в этом металле будет возрастать по мере осуществления энергоперехода. По оценкам Fitch Solutions, удельное потребление меди в альтернативной энергетике в 12 раз больше, чем в традиционной. Так, в ветроустановках используется 2,5-6,4 т меди на мегаватт установленной мощности, а в солнечных станциях потребляется около 5,5 т на мегаватт.
Еще одним источником спроса на медь будут электромобили и сеть зарядных станций, которую придется многократно увеличивать в ближайшее десятилетие. Некоторые европейские страны намереваются запретить продажи автомобилей с двигателями внутреннего сгорания после 2035 г.
Согласно прогнозу Fitch Solutions, в 2021-2030 гг. потребление меди в альтернативной энергетике и электромобилях будет увеличиваться в среднем на 13% в год и возрастет от 1,4 млн т в 2021 г. до 5,4 млн т в 2030 г. Доля этих секторов на мировом рынке меди увеличится за это время на 5,6-15,7%.
Freeport-McMoRan Inc. (FCX) - один из крупнейших мировых производителей меди, занимающий четвертое место по объемам добычи с долей рынка около 5%. Кроме меди компания добывает молибден и золото. Рудники компании расположены в США, Южной Америке и Индонезии. Компания выигрывает от значительного роста цен на медь и от восстановления объемов добычи меди и золота на своих рудниках в Индонезии после перехода от карьерного к шахтному способу.
По итогам 9 месяцев 2021 г. производство меди на предприятиях Freeport-McMoRan в годовом сопоставлении увеличилось на 20%, золота - на 67,1%, молибдена - на 10,5%. Продажи меди в объемных показателях выросли на 19,3%, золота - на 71,7%, молибдена - на 6,8%.
По данным последней отчетности, выручка FCX в III квартале увеличилась в квартальном выражении на 5,8%, операционная прибыль - на 19,1%, а чистая прибыль - на 29,2%. Чистая прибыль на акцию выросла до $0,94 по сравнению с $0,73 во II квартале 2021 г. и с $0,22 в III квартале 2020 г. Чистый долг на отчетную дату снизился до $1,9 млрд.
В соответствии с принятой в феврале 2021 г. новой финансовой политикой компания намерена возвращать акционерам не менее 50% свободного денежного потока после того, как величина чистого долга сократилась до уровня ниже $4 млрд.
Мы подтверждаем рекомендацию "Покупать" по акциям FCX с целевой ценой $ 46,0 на июнь 2022 г.
ПАО "ГМК "Норильский никель". В РФ крупнейшим производителем меди является ГМК "Норникель" с долей более 40% российского и около 3% мирового производства. В I полугодии 2021 г. медь принесла компании 17,6% выручки.
ПАО "ГМК "Норильский никель" - диверсифицированная горно-металлургическая компания, один из крупнейших мировых производителей промышленных металлов. Компания занимает первое место в мире по производству палладия с долей 41% рынка, первое место по производству никеля с долей около 14% по никелю вообще и 24% по высокосортному рафинированному никелю, четвертое место по производству платины с долей 11% рынка и родия с долей 9% рынка, а также восьмое место по добыче кобальта (3%). Никель приносит компании около 20% выручки, а палладий с недавних пор - более 40%.
Никель. Около 2/3 никеля используется черной металлургией для производства нержавеющей стали. Однако самым быстрорастущим потребителем никеля в последние несколько лет является производство аккумуляторных элементов и батарей.
По данным World Bureau of Metals Statistics (WBMS), в январе-августе 2021 г. наблюдаемый мировой спрос на никель увеличился в годовом сопоставлении на 25,6% до 1882,2 тыс. т. Мировая добыча никеля выросла к сопоставимому периоду прошлого года на 13,8% до 1744,8 тыс. т, а общее производство никеля в мире достигло 1799,2 тыс. т. Основной вклад в рост предложения вносит Индонезия, где производство никеля увеличилось за первые восемь месяцев 2021 года на 46% и составило 556,5 тыс. т.
Тем не менее в текущем году видимый спрос превышает производство на 83,1 тыс. т, в то время как в 2020 г. расчетный профицит металла составлял 84,2 тыс. т. Это способствует высоким ценам на рынке никеля.
Палладий. Более 80% этого металла платиновой группы используется для производства автомобильных катализаторов. Он более эффективен, чем платина, и стал особенно востребован в производстве легковых автомобилей с повышением экологического стандарта до euro-6 и china-6.
Восстановление автомобильной промышленности после пандемии вывело цены на палладий на новый максимум в первой половине года. Однако спад производства автомобилей из-за проблем с поставками чипов привел к значительной коррекции.
Ожидается, что негативный эффект от нехватки поставок чипов будет постепенно ослабевать. В то же время рост производства первичного палладия составит около 5% за счет восстановления добычи в Южной Африке, что отчасти будет компенсировано снижением поставок палладия "Норникелем" по сравнению с высокой базой предыдущего периода.
В 2021 г. из-за подтопления на основных рудниках Октябрьский и Таймырский в первой половине года, которое к настоящему времени уже ликвидировано, "Норильский никель" снизил объемы производства. По результатам 9 месяцев года добыча никеля сократилась на 23% до 130 тыс. т. Производство меди сократилось на 20% до 288 тыс. т. Производство палладия снизилось на 7% до 1 913 тыс. унций. К настоящему времени производственные мощности "Норникеля" практически полностью восстановились, а снижение объемов было компенсировано ростом средних цен реализации.
"Норникель" раскрывает финансовые результаты дважды в год. Несмотря на снижение операционных показателей, "Норникель" остается компанией с самой высокой рентабельностью в отрасли. По итогам I полугодия рентабельность по EBITDA составила 64%. Выручка "Норникеля" в отчетный период выросла в годовом исчислении на 33% до $8,94 млрд благодаря росту цен на корзину металлов. В сравнении с первой половиной 2020 г. показатель EBITDA вырос в 3 раза до $5,7 млрд, а чистая прибыль - в 96 раз до $4,304 млрд. Такая динамика - следствие того, что в первой половине прошлого года "Норникель" должен был создать резервы для уплаты экологического штрафа в размере около $2 млрд. Без учета этого резерва рост показателей тоже смотрелся бы сильно: EBITDA - примерно в 1,5 раза, а чистая прибыль - в 2 раза.
В соответствии с акционерным соглашением, действующим до конца 2022 г, при текущей долговой нагрузке "Норникель" распределяет на дивиденды 60% EBITDA, что делает его бумаги достаточно доходными и интересными. В перспективе компания нацелена на модернизацию и развитие, в связи с чем намерена увеличивать капитальные вложения и перейти на другую формулу расчета дивидендов в размере 50% свободного денежного потока.
Через 2-3 года ожидается выделение нового медного "Быстринского" проекта в отдельную компанию с распределением контрольной доли "Норникеля" в нем между его акционерами.
Негативная реакция рынка на аварии и введение экспортных пошлин не позволила акциям "Норникеля" в полной мере отыграть рост цен на металлы и реализовать свой потенциал роста, который остается высоким. Мы подтверждаем рекомендацию "Покупать" по акциям ГМК "Норникель" с целевой ценой 31 738 руб.
Алюминий. Несмотря на имеющийся избыток мировых мощностей по производству алюминия, в текущем году наблюдался умеренный дефицит этого металла. Расчетное сальдо рынка первичного алюминия за период с января по август 2021 года, по оценкам WBMS, представляло собой дефицит в размере 1025 тыс. т, хотя в 2020 г. отмечался профицит в 1367 тыс. т.
Наблюдаемый спрос на первичный алюминий увеличился на 9,1% и составил 46,20 млн в первые 8 месяцев 2021 г. Производство за это время выросло на 5%.
По статистике International Aluminum Institute (IAI), в сентябре 2021 г. мировое производство первичного алюминия начало замедляться и составило 5,508 млн т. Это на 1,8% больше, чем в том же месяце прошлого года, но на 3,2% уступает августу. В III квартале было получено 16,931 млн т, что на 3,2% превысило показатель годичной давности, но практически соответствовало уровню II квартала текущего года.
Источник: International Aluminium Institute
Причиной замедления стало сокращение производства в Китае, на долю которого в III квартале приходилось 58,1% мирового выпуска алюминия. Всего за девять месяцев, по данным IAI, в мире было произведено 50,639 млн т алюминия, что на 4,4% больше, чем в тот же период 2020 г.
Такая ситуация до последнего времени поддерживала цену на алюминий, которая сумела в октябре обновить свой максимум с 2008 года, поскольку высокие цены на электроэнергию в ряде стран мира, а также ограничение энергопотребления в Китае привели к снижению загрузки производственных мощностей.
В производстве сырья для отрасли также наметилось замедление. По данным IAI, в сентябре 2021 г. мировое производство металлургического глинозема составило 11,170 млн т. Это на 3,3% превышает показатель того же месяца прошлого года, но среднесуточный выпуск сократился на 1,1% по сравнению с августом до 372,3 тыс. т, что стало наименьшим уровнем с октября 2020 г. Всего за девять месяцев в мире было произведено 103,907 млн т глинозема, что на 5,4% больше, чем в тот же период год назад. Но пик в этом году пришелся на II квартал. В III квартале объем выпуска снизился на 2,6% до 34,514 млн т.
Около четверти мирового спроса на алюминий обеспечивается производителями транспортных средств, примерно столько же используется в строительстве. Чуть более 14% потребления обеспечивает мировая электротехническая отрасль, около 9% машиностроение и примерно по 8% используется для производства фольги и упаковки. С ростом выпуска электромобилей спрос на алюминий со стороны этого сектора также будет увеличиваться.
Алюминий вообще имеет хорошие перспективы в "зеленом" будущем. Металл хорошо подвергается вторичной переработке без потери свойств. И, главное, он производится с использованием электроэнергии.
Чтобы получить продукцию с низким углеродным следом, производители стараются прежде всего развивать возобновляемую энергетику, поскольку порядка 60% выбросов углекислого газа в алюминиевой отрасли образуется именно в ходе генерации электроэнергии, необходимой для получения алюминия. Эксперты IAI оценивают необходимые глобальные затраты отрасли на внедрение альтернативных источников энергии в $1,5 трлн.
Согласно прогнозу International Aluminium Institute, к 2050 г. мировое потребление алюминия увеличится примерно на 80% по сравнению с текущими показателями и превысит 170 млн т. в год. При этом производство первичного алюминия вырастет до 90 млн т., т.е. примерно на 40%, в то время как вторичная переработка увеличится с 31 млн т до 80 млн т в год, т.е. в 2,5 раза.
ОК "РУСАЛ" МКПАО. Практически вся алюминиевая отрасль России представлена группой "РУСАЛ", на заводах которого производится 100% российского первичного алюминия. Компания - третья, а за исключением Китая – первая в мире, с долей глобального производства глинозема и первичного алюминия около 6%. Более 80% произведенного алюминия продается на экспорт.
В условиях перехода к "зеленой" экономике и предстоящего введения "углеродного налога" "РУСАЛ" имеет важное преимущество, поскольку 90% алюминия производит с помощью электроэнергии, получаемой от ГЭС, т.е. от возобновляемых, а не ископаемых источников энергии. Это позволяет ему продвигать свою продукцию как "чистую" даже самым придирчивым потребителям.
Более того, "РУСАЛ" намерен выделить активы с высоким "углеродным" следом в отдельную компанию и продвигать свою продукцию как на 100% чистую от углеродных выбросов. Это с опережением создает ему большие преимущества на рынке алюминия, поскольку производители товаров будут выбирать поставщиков, которые гарантируют им минимальный углеродный след исходного сырья.
В то время как другие производители металлов будут нести капитальные затраты на модернизацию для снижения выбросов, увеличивать долг и снижать дивиденды, "РУСАЛ", наоборот, сможет сокращать долг и вернется к выплате дивидендов. Это должно стать драйвером для роста его акций в следующие годы.
В III квартале 2021 г. "РУСАЛ" увеличил производство алюминия (кв/кв) на 0,8% до 943 тыс. т, сохранив загрузку мощностей на уровне выше 98%. При этом продажи алюминия снизились на 11,8% (с 1038 тыс. т до 915 тыс. т), что отчасти объяснимо высокой базой предыдущего квартала, а также задержками в цепочках поставок. В то же время средние цены реализации выросли (кв/кв) на 11,6% до $2729 за тонну, что значительно компенсирует снижение объемов.
"РУСАЛ" раскрывает финансовую отчетность дважды в год. Консолидированная выручка компании за 6 месяцев 2021 г. составила $5,4 млрд. Рост выручки на 35,7% (г/г) и на 19,7% по отношению к предыдущему полугодию в основном отражает ценовую динамику на рынке алюминия. Скорректированная EBITDA выросла вдвое ко второй половине 2020 г. и в 6 раз к значению годом ранее.
Чистая прибыль составила $2 млрд, из которых $ 1,1 млрд пришлось на неденежную статью - долю в прибыли "Норникеля". Скорректированная чистая прибыль составила $679 млн, а нормализованная с учетом доходов от владения акциями "Норникеля" - $1,8 млн. За аналогичный период прошлого года "РУСАЛ" получил убыток.
Введение временных пошлин на экспорт алюминия с августа по декабрь 2021 г. негативно скажется на результатах II полугодия, что отразилось в динамике акций "РУСАЛа". Но с нового года ситуация должна перемениться, поскольку пошлины продлеваться не будут, а добыча бокситов не попала в список роста ставок НДПИ.
Кроме того, в скором времени ожидается включение акций "Русала" в состав индекса MSCI Russia, и это тоже должно поддержать их.
Мы сохраняем рекомендацию "Покупать" по акциям ОК "РУСАЛ" с целевой ценой 100,17 руб. на сентябрь 2022 г.
