Потенциал роста котировок PetroChina или Sinopec ограничен
После впечатляющего роста котировок акций PetroChina на 55% с начала года мы не видим в них существенного потенциала и понижаем рейтинг до уровня «Держать».
Рынок, по-видимому, уже закладывается на достижение в 2023 г. допандемийного объема переработки, а значит, на мощный рост за счет фактора объема надеяться не приходиться. PetroChina, чья выручка на 40% формируется реализацией нефти и газа, может демонстрировать отличные результаты при высоких сырьевых ценах, но показатели серьезно ухудшатся после завершения текущего цикла. Рейтинг по акциям Sinopeс мы оставляем без изменения («Держать»): компания в большей мере зависит от покупного сырья и продажи нефтехимии, где цены «привязаны» к потребительскому сегменту, а создание ценности для акционеров видим в более отдаленной перспективе, когда цены на нефть снизятся.
Риски: увеличение стоимости покупки сырья (Sinopec); ограничение маржи НПЗ и рост капитальных вложений (PetroChina).
Катализаторы: хорошая отчетность за 1П23; повышение рентабельности; рост объемов нефтепереработки до допандемийных показателей.
Объемы нефтепереработки в этом году восстанавливаются. Планы PetroChina и Sinopec по нефтепереработке на 2023 г. (250 млн т и 175 млн т) соответствуют объемам 2019 г. Из-за действовавших в 2022 г. антиковидных мер внутреннее потребление нефтепродуктов в Поднебесной увеличилось только на 0,9% г/г, а потребление продукции нефтехимии даже сократилось на 2,5%. Косвенным признаком активного роста спроса на нефтепродукты в 1П23 служит динамика импорта сырой нефти в Китай, который уже по итогам июня вышел на новый рекорд в 12,7 мбс. Поскольку маржа НПЗ регулируется государством, фактор объема нефтепереработки выступает одним из главных драйверов EBITDA.
Компании сильно зависят от покупного нефтяного сырья. Затраты PetroChina на приобретение сырья составляют более 60% к выручке. В случае же Sinopec стоимость покупного сырья и продукции для перепродажи еще выше, ближе к 80%, из-за чего результаты компаний крайне зависимы от складывающейся на мировом рынке конъюнктуры. По этой причине рентабельность по EBITDA анализируемых компаний весьма низкая: у PetroChina — 14–16%, у Sinopec — 6–9%. Мы считаем, что PetroChina, чья выручка на 40% формируется за счет продажи нефти и газа, выигрывает от высоких нефтяных цен, тогда как Sinopec находится в проигрышном положении.
2023 г. обещает быть успешным для PetroChina, чего нельзя сказать о Sinopec. В 1К23 чистая прибыль PetroChina увеличилась, согласно отчетности, на 12% г/г, объем нефтепереработки — на 8%, FCF — более чем вдвое. Чистая прибыль Sinopec, напротив, снизилась на 12% г/г при сокращении нефтепереработки на 3%, и даже операционный денежный поток оказался отрицательным из-за увеличения оборотного капитала. Отметим, что PetroChina планирует сократить программу капзатрат на 11% г/г в 2023 г., а Sinopec — увеличить инвестиции на 8%, а значит, на высокие абсолютные цифры FCF в случае Sinopec не приходится рассчитывать и в текущем году.
Считаем потенциал роста котировок ограниченным. Даже после обновления финансовых моделей и повышения целевых цен мы считаем существенный рост стоимости акций PetroChina или Sinopec маловероятным. В связи с этим понижаем рейтинг по подорожавшим с начала года на 55% бумагам PetroChina до уровня «Держать». На среднесрочную перспективу, при цене барреля Brent в 2П23 и 2024 г в $95, доходность FCF PetroChina прогнозируем близкой к 20%, но с завершением в 2026 г. цикла высоких цен финансовые результаты должны ухудшиться. Что касается Sinopec, где гораздо выше зависимость от продаж нефтехимической продукции, ситуация обратная: текущий цикл нефтяных цен отрицательно сказывается на показателях, поэтому генерация существенных денежных потоков для акционеров возможна только в более отдаленной перспективе.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.