Потенциал роста китайских бигтехов почти исчерпан

После тарифного перемирия между США и Китаем в мае этого года акции китайских компаний продемонстрировали внушительный рост, флагманом которого стал технологический сектор, так как он ориентирован на внутренний рынок КНР и наименее подвержен тарифным ограничениям. Подъему котировок также способствовал чистый приток иностранных инвестиций в акции, тогда как до этого на протяжении двух лет был чистый отток. Однако мы считаем потенциал роста у компаний, входящих в фонд, почти исчерпанным, в связи с этим не видим большого потенциала роста всего фонда.

Мы подтверждаем рейтинг акций CSOP Hang Seng TECH Index ETF «Держать» и поднимаем целевую цену с HKD 5,25 до HKD 6,79 на горизонте 12 месяцев. Потенциал роста равен 8,48%.

CSOP Hang Seng TECH Index ETF — биржевой фонд с экспозицией на топ-30 крупнейших компаний в Гонконге из отраслей потребительских товаров, технологий, телекоммуникаций, финансов и здравоохранения.

За последние 12 месяцев доходность фонда составила 66%; это лучше, чем доходность основных китайских индексов.

Искусственный интеллект в Китае развивается настолько быстро и масштабно, что становится важным драйвером роста технологического сектора. Согласно Statista, рынок ИИ в Китае в 2024 г. оценивался в $35 млрд (+37% г/г). К 2031 г. рынок может вырасти до $194 млрд (GAGR 2024–2031 гг. равен 27,7%). Кроме того, правительство КНР создало фонд на 60 млрд юаней (~$8,2 млрд) специально для развития инноваций в ИИ, включая крупные проекты, инфраструктуру и внедрение технологий. Отрасли, где ИИ уже активно используется, — производство, медицина, розничная торговля и финтех. Аналитики отмечают, что доля компаний, применяющих генеративный ИИ и LLM, растет каждый год.

Иностранные инвесторы вновь возвращаются на китайский фондовый рынок. По данным Государственной администрации валютного контроля Китая (SAFE), в первой половине 2025 г. иностранные держатели акций и фондов на внутреннем рынке акций Китая увеличили свои вложения на $10,1 млрд. В июле и августе притоки ускорились до $2,7 млрд и $3,2 млрд соответственно с $1,2 млрд в июне.

Китай вновь вернулся к дефляции, которая сдерживает инвестиции населения в акции. По итогам восьми месяцев 2025 г. накопленная дефляция в Китае составила 0,1%. Согласно Statista, дефляция в Китае по итогам текущего года может составить всего 0,03% (против инфляции 0,21% в 2024 г.). Лишь к 2030 г. Китай сможет вернуться к целевому уровню инфляции 2%.

Китайские компании наращивают обратный выкуп акций. По итогам января — августа 2025 г. азиатские компании выкупили собственные акции на сумму более $266 млрд, что составляет около 70% от объема выкупа за 2024-й. Основная часть этого выкупа пришлась на китайские компании. По оценкам Goldman Sachs, общий объем обратного выкупа в Азии вырастет на 17% в 2025 г.

Основные риски для ETF сопряжены с геополитическим и экономическим противостоянием Пекина и Вашингтона, регуляторным давлением властей на крупные компании и ожиданиями снижения темпов экономического роста экономики Поднебесной.

«Финам» расширяет инвестиционные горизонты на восток. Открыли клиентам со статусом "квала" новые возможности для инвестиций в ценные бумаги крупнейших компаний КНР и диверсификации портфеля за счёт ведущих компаний Японии.

Описание ETF

CSOP Hang Seng TECH Index ETF — биржевой инвестиционный фонд открытого типа, отслеживающий динамику отраслевого индекса Hang Seng TECH. Данный индекс объединяет ведущих китайских эмитентов с листингом в Гонконге в секторах потребительских товаров, технологий, коммуникационных сервисов, финансов и здравоохранения.

Фонд создан 28 августа 2020 г., управляющей компанией выступает CSOP Asset Management. Комиссия за управление — 0,99%. По состоянию на 10 сентября 2025 г. стоимость чистых активов под управлением фонда составляла HKD 66,9 млрд.

В портфеле фонда — 30 крупнейших эмитентов из индекса Hang Seng TECH. В топ-5 входят компании Tencent (вес 8,31%), Net Ease (7,91%), Alibaba (7,75%), Xiaomi (7,63%) и Kuaishou Technology (7,00%).

С момента запуска и по настоящее время фонд не выплачивал дивиденды, хотя выплаты и предусмотрены его политикой. Решение принимается менеджментом управляющей компании.

За последние 12 месяцев доходность фонда составила 66%; это лучше, чем доходность основных китайских индексов.

Перспективы и риски

Дисконт к американским аналогам и привлекательные мультипликаторы. Китайские технологические компании торгуются с более низким мультипликатором P/E, чем американские аналоги. Например, P/E китайских бигтехов находится в диапазоне 12–13x, тогда как у ведущих компаний США он в среднем в районе 30x. При этом китайские компании также экспортируют свои решения по всему миру. Такое соотношение открывает потенциал роста акций в фонде.

Искусственный интеллект в Китае развивается настолько быстро и масштабно, что становится важным драйвером роста технологического сектора. Согласно Statista, рынок ИИ в Китае оценивался в 2024 г. в $35 млрд (+37% г/г). К 2031 г. рынок может вырасти до $194 млрд (GAGR 2024–2031 гг. равен 27,7%). Кроме того, правительство создало фонд на 60 млрд юаней (~$8,2 млрд) специально для развития инноваций в ИИ, включая крупные проекты, инфраструктуру и внедрение технологий. Отрасли, где ИИ уже активно используется, — производство, медицина, розничная торговля и финтех. Аналитики отмечают, что доля компаний, применяющих генеративный ИИ и LLM, растет каждый год.

Иностранные инвесторы вновь возвращаются на китайский фондовый рынок. В первой половине 2025 г. на китайском рынке ценных бумаг зафиксирован чистый приток иностранных инвестиций, что завершает период систематических оттоков. По данным Государственной администрации валютного контроля Китая (SAFE), иностранные держатели акций и фондов на внутреннем рынке акций Китая увеличили свои вложения на $10,1 млрд в этот период. В июле и августе притоки ускорились до $2,7 млрд и $3,2 млрд соответственно (в июне 2025 г. чистый приток был всего $1,2 млрд).

Китай вновь вернулся к дефляции, которая сдерживает инвестиции населения в акции. По итогам первых восьми месяцев 2025 г. накопленная дефляция в Китае составила 0,1%. Согласно Statista, дефляция в Китае по итогам этого года может составить всего 0,03% (против инфляции 0,21% в 2024 году). Лишь к 2030 г. Китай сможет вернуться к целевому уровню инфляции 2%. Исходя из определения, дефляция означает, что деньги завтра ценнее денег сегодня. Поэтому многие инвесторы стали предпочитать юани и облигации акциям, одна из функций которых — беречь капитал от инфляции. Когда инфляции нет, у людей снижаются стимулы инвестировать в акции.

Китайские компании наращивают обратный выкуп акций. По итогам января — августа 2025 г. азиатские компании выкупили собственные акции на сумму более $266 млрд, что составляет около 70% от объема выкупа за 2024 г. Основная часть этого выкупа пришлась на китайские компании. По оценкам Goldman Sachs, общий объем обратного выкупа в Азии вырастет на 17% в 2025 г.

Китайское правительство стимулирует фондовый рынок страны. Например, в сентябре 2024 г. Народный банк Китая выделил более 800 млрд юаней на стабилизацию фондового рынка, а в октябре 2023 г. Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая ужесточила нормы, регулирующие открытие и удержание коротких позиций.

В последние кварталы финансовые результаты китайских технологических компаний демонстрируют позитивную динамику, особенно в сегменте искусственного интеллекта (ИИ). Tencent во втором квартале 2025 г. зафиксировала рост выручки на 15% г/г, до 184,5 млрд юаней. Компания отметила успешные результаты в игровом сегменте и активные инвестиции в ИИ, что способствовало росту операционной прибыли. Alibaba объявила о значительном увеличении инвестиций в ИИ, которые превысят ранее запланированные 380 млрд юаней. Компания представила новую языковую модель Qwen3-Max и заключила партнерство с NVIDIA для развития облачных ИИ-услуг. Эти шаги укрепляют ее позиции в ИИ-секторе. Baidu сообщила о снижении выручки на 2% в основном бизнесе во втором квартале 2025 г., но отметила рост доходов от новых ИИ-инициатив, превысивших 10 млрд юаней. Компания активно развивает собственные чипы и языковые модели, что способствует повышению ее конкурентоспособности в ИИ-сфере. NetEase продемонстрировала рост выручки на 9% г/г и увеличение прибыли на 22% г/г во втором квартале 2025 г., что свидетельствует о стабильном развитии компании.

Ведущие компании портфеля ETF

Tencent (HKEX: 0700)

Рейтинг Refinitiv — «Держать» с целевой ценой HKD 708,0 (апсайд — 9%)

Tencent продемонстрировала сильный рост во втором квартале 2025 г. с выручкой 184,5 млрд юаней (+15% г/г) и операционной прибылью 63,05 млрд юаней (+10% г/г). Основным драйвером стали игры. Выручка от внутреннего игрового бизнеса выросла на 17%, до 40,4 млрд юаней, поддержанная популярными тайтлами Honor of Kings, VALORANT, Delta Force и Peacekeeper Elite. Международная игровая выручка увеличилась на 35%, до 18,8 млрд юаней, благодаря PUBG Mobile и новому релизу Dune: Awakening. Кроме того, доходы от маркетинговых сервисов и Weixin выросли на 20%, до 35,8 млрд юаней, чему способствовали ИИ-улучшения платформы. Компания активно инвестирует в ИИ и облачные технологии: капитальные расходы выросли на 119%, до 19,1 млрд юаней, для развития ИИ-инструментов в рекламе, играх и Weixin. Tencent Music показала рост числа подписчиков до 124 млн, обеспечивая стабильные доходы от подписок и рекламы. Кроме того, Tencent планирует расширять облачные и ИИ-услуги на европейском рынке, конкурируя с Amazon, Microsoft и Google. Результаты показывают, что стратегические инвестиции в ИИ и международное развитие поддерживают рост и укрепляют позиции Tencent в технологическом секторе.

Источник: данные компании Reuters

NetEase (HKEX: 9999.HK)

Рейтинг Refinitiv — «Держать» с целевой ценой HKD 236,6 (апсайд — 1%)

NetEase показала стабильный рост во втором квартале 2025 г.: выручка составила 27,9 млрд юаней (+9,4% г/г), а чистая прибыль — 9,5 млрд юаней (+22% г/г). EPS составила $3,23, соответствуя ожиданиям аналитиков, однако выручка не дотянула до прогноза. Основным драйвером роста остается игровой сегмент: выручка от игр и связанных сервисов выросла на 15%, до 22,1 млрд юаней, при этом NetEase активно расширяет международное присутствие и интегрирует ИИ в разработку и монетизацию игр. Компания продолжает выпускать новые тайтлы и обновления для популярных франшиз, таких как Fantasy Westward Journey и Identity V, поддерживая высокую вовлеченность игроков. Платформа NetEase Cloud Music показала умеренный рост, а инвестиции в образовательные и маркетинговые сервисы с использованием ИИ усилили доходность. Капитальная позиция остается сильной (чистый кеш ~142,1 млрд юаней), компания сохраняет дивидендные выплаты и планирует дальнейшее глобальное расширение, включая новые игры и лицензированные проекты, укрепляя долгосрочный потенциал роста.

Источник: данные компании Reuters

Alibaba (HKEX: 9988.HK)

Рейтинг Refinitiv — «Держать» с целевой ценой HKD 159,6 (даунсайд — 7%)

Alibaba показала сильные финансовые результаты в первом квартале 2025 г., превзойдя ожидания по чистой прибыли, которая составила 43,11 млрд юаней (+78% г/г), хотя выручка немного не дотянула до прогнозов — 247,65 млрд юаней (+2% г/г). Рост прибыли был поддержан доходами от инвестиций и продажей турецкой e‑commerce компании Trendyol, а операционная прибыль без этих факторов снизилась на 18%, что отражает продолжающиеся вложения в конкурентный сегмент «быстрой коммерции» в Китае. Международная и китайская e‑commerce продолжают восстанавливаться, что вместе с ростом облачного бизнеса укрепляет позиции компании на рынке. Основной драйвер — облачная платформа Alibaba Cloud, выручка которой выросла на 26% г/г, до 33,4 млрд юаней, при этом доходы от продуктов с ИИ демонстрируют трехзначный рост восьмой квартал подряд. Инвестиции в ИИ и разработку нового ИИ-чипа показывают стратегический фокус компании на облачные технологии и искусственный интеллект. Несмотря на снижение прибыли в сегменте e‑commerce на фоне активного развития instant commerce, рост международной онлайн-торговли и продолжение расширения облачного бизнеса делают Alibaba привлекательной для долгосрочных инвесторов, ориентированных на технологический сектор.

Источник: данные компании Reuters
* Финансовый год с окончанием 31 марта.

Оценка

Мы провели оценку потенциала роста акций CSOP Hang Seng TECH Index ETF на основе средневзвешенных целевых цен бумаг компаний, входящих в состав фонда. Исходя из данной методики потенциал роста акций фонда на горизонте следующих 12 месяцев составляет 8,48%, что предполагает целевую цену на уровне HKD 6,79. Присваиваем акциям рейтинг «Держать».

Источник: Reuters, csopasset.com, расчеты ФГ «Финам» (по состоянию на 25.09.2025)

Технический анализ

Котировки пробили уровень сопротивления HKD 5,959 и протестировали его. Так как уровень устоял, после теста вероятно продолжение роста.

Узнайте, как самостоятельно определить и использовать ретесты пробитых уровней поддержек и сопротивлений. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новой группы каждую среду.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 26.09.2025.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.