Потенциал роста акций "Норникеля" еще не исчерпан
Норникель опубликовал операционные результаты за IV квартал. Производство всех металлов в 2024 г. оказалось выше ожиданий на 2-5%, а прогноз на этот год остается на уровне 2024 г.
- Производство никеля в прошлом квартале выросло на 5% против III квартала (к/к), а за 2024 г. сократилось на 2% г/г до 205 тыс. т.
- Компания слегка снизила выпуск меди на 1% к/к. За весь прошлый год объем увеличился на 2% г/г до 433 тыс. т.
- Производство палладия и платины в IV квартале снизилось на 10% и 11% к/к соответственно. За полный год объемы выросли на 3% и 0,5% до 2,8 млн и 667 тыс. унций соответственно.
- Норникель ожидает сохранение производства в 2025 г. приблизительно на уровне 2024 г.
Из всех металлов только производство никеля в 2024 г. сократилось на 2% в годовом сопоставлении (г/г), хотя абсолютное значение оказалось выше ожиданий. У нас «Позитивный» взгляд на ГМК. Считаем, что как минимум более слабый рубль, а также низкие капзатраты приведут к сравнительно высокому положительному денежному потоку в 2025 г. с доходностью до 11%, что создаст базу для дивидендов. Дополнительным драйвером может выступить отскок вверх цен на никель и платиноиды с текущих минимумов.
Влияние: Результаты слегка превзошли прогноз. Компания показала хорошие операционные цифры и превзошла собственные ожидания. Финансовые результаты за 2024 г. будут хуже, чем в 2023 г., в условиях низких цен на металлы и высоких ставок, что сводит к минимуму вероятность дивидендов. Полагаем, что это уже заложено в котировки ГМК. В то же время в 2025 г. как минимум факторы ослабления рубля, а также существенного урезания капзатрат обеспечат сравнительно неплохой денежный поток с доходностью до 11%. Это создаст базу для дивидендов.
Оценка: Потенциал роста по бумаге еще не исчерпан. Котировки ГМК выросли на 30% с момента выхода нашей последней стратегии (на 5 п.п. лучше рынка). Несмотря на это мы полагаем, что бумага может еще укрепиться примерно на 20% до конца года при возобновлении дивидендов и повышении цен на корзину металлов.