Потенциал роста ключевой ставки ЦБ РФ сохраняется, но он находится в диапазоне 0-50 б.п.

Судя по всему, ЦБ решил повысить ставку на максимальные 100 б.п., поскольку замедление текущей инфляции в последние две недели нивелировалось резким ростом инфляционных ожиданий населения. Ужесточение риторики ФРС вряд ли оказало значительное влияние, поскольку мировые рынки не сильно на него отреагировали. Тональность комментария ЦБ осталась в целом осторожной, но немного смягчилась по сравнению с октябрьским релизом.

С одной стороны, ЦБ по-прежнему говорит о значительном превышении устойчивых компонент инфляции целевого уровня, повышенных инфляционных ожиданиях населения и бизнеса, и к этому еще добавилось первое в своем роде указание на рост инфляционных ожиданий профессиональных аналитиков на 2022 год. Кроме того, ЦБ подтвердил обязательство вернуть инфляцию к 4,0-4,5% к концу следующего года, и эта цель выглядит амбициозной. Для того, чтобы этого добиться, потребуется сочетание жесткой фискальной политики и смягчение глобального инфляционного давления.

С другой стороны, взгляд ЦБ на инфляционные риски со стороны глобальных производственных и логистических цепочек несколько улучшился: если ранее они упоминались в качестве про-инфляционных рисков, то теперь о них говорится как о препятствиях к замедлению инфляции. Более того, список дезинфляционных рисков пополнился более быстрой, чем ожидается в базовом сценарии, нормализацией производственных и логистических цепочек в российской и мировой экономике.

Видимо с этим связано едва заметное изменение ключевой формулировки. Если в октябрьском релизе Банк России допускал возможность нескольких повышений ключевой ставки на ближайших заседаниях, то теперь о повышении говорится в единственном числе.

Если встраивать действия российского ЦБ в глобальный контекст, то номинальная ставка РФ 8,5% сейчас чуть выше середины диапазона аналогов (0,5%-14,0%), а реальная ставка, исходя из ожидаемой рынком инфляции через 12 месяцев, составляет 3,0-3,5%, и это близко к максимальным значениям среди аналогов (от -3,5% в Румынии до +5,2% в Бразилии. Из этого следует, что по соображениям потоков портфельных инвестиций, необходимости сильно повышать ставку с текущих уровней пока нет. Но и на снижение ставки с текущих уровней тоже не стоит рассчитывать, как минимум, до середины 2022 года.

Исходя из текущей коммуникации, судя по всему, потенциал роста ключевой ставки сохраняется, но он находится в диапазоне 0-50 б.п. В случае стабилизации инфляции и инфляционных ожиданий в ближайшие месяцы цикл повышения ставки может быть завершен.