Последние данные перед решением ЦБ — "зеленый свет" на снижение

Сегодняшний опрос компаний, предварительные данные по инфляционным ожиданиям населения, недельная инфляция и цены производителей за май – последние вводные перед пятничным решением ЦБ по ставке.

• Индекс бизнес-климата в июне (показывают тренды мая и начала июня) снизился с 1.7 до 1.1, превышая средние 0.74 за 1К26, но откатившись до уровней конца 2022. Небольшое улучшение индекса текущей ситуации исключительно из-за добывающего сектора, без него текущая обстановка не изменилась, а ожидания ухудшились.
• Рост издержек замедлился незначительно, но фактические цены росли заметно медленнее. Балансовый индекс инфляционных ожиданий, ИО (цены вырастут/упадут) опустился до 15.9 (минимум с сен-22), а ожидаемая инфляция на 3-мес. в пересчете на год снизилась с 3.4% до 3% по исходным данным и осталась на майском уровне 4.4% с поправкой на сезонность (с.к.)
• Балансовые ИО чуть выросли в производстве потребительских товаров (потребов) и торговле, снизились в с/хоз-ве и услугах, а по 3-мес. ожидаемой с.к. инфляции имеем почти неизменные 4.5% в потребах, снижение с 2.3% до 1.1% в с/хоз-ве, рост с 7.4% до 8.3% в торговле при снижении с 5.2% до 5% в услугах
• Индекс условий кредитования после трёх месяцев улучшений развернулся назад к уровням февраля-марта, т.е. денежно-кредитные условия в этой части вновь ужесточились
• Инфляционные ожидания населения снизились с 13% до 12.4% (минимум с июл-24) при сокращении наблюдаемой инфляции с 15.1% до 14.2%. Ожидания россиян со сбережения вернулись к отметкам конца лета 2025, т.е. до анонса повышения НДС, а у респондентов без сбережений вернулись в осень 2024.
• Недельная инфляция с 9 по 15 июня замедлилась с 0.20% до 0.15%, с начала июня рост цен на 0.38%. Но основными драйверами остались плодоовощи и бензин/дизтопливо, в остальной части корзины рост цен заметно ниже предыдущей недели или вовсе отрицательный, резкое торможение в бытовых услугах. Медиана снизилась с 0.08% до 0.015%. Наша оценка базовой инфляции с начала июня 0.11-0.13%, что позволяет вновь рассчитывать на довольно низкий показатель инфляции в устойчивых компонентах по итогам месяца.
• В ценах производителей за май нам, в широком смысле, важна обработка без нефтепродуктов (0.2% м/м vs 0.6% в апреле) и, в более узком, производители потребов (-0.25% м/м vs +0.44%). В последнем случае за год цены упали на 0.7%, а с поправкой на сезонность (с.к.) изменение с 0.47% до -0.26%, что на 3-мес. в пересчёте на год даёт сохранение символических 0.9%.

Что мы думаем? Сегодняшние данные, с нашей точки зрения, вряд ли могли быть лучше. ИБК подтверждает охлаждение деловой активности после (временного) всплеска в апреле-мае, ИО компаний и бизнеса, наконец, уверенно двигаются вниз. Инфляция в устойчивой части в июне остаётся низкой, а наблюдаемое улучшение динамики цен в продовольственных и непродовольственных товарах в июне неплохо коррелирует с майскими ценами производителей, которые в потребительских товарах снова снижались, в т.ч. из-за продовольственных товаров.

Единственная неприятность – это значимый вклад в выглядящую очень высокой июньскую инфляцию плодоовощей и бензина/топлива. Но в первом случае мы уже знаем, что ЦБ эти эффекты будет игнорировать при принятии решений. Во втором случае речь также о немонетарном факторе, с которым уже приходилось иметь дело осенью 2025. Никаких устойчивых вторичных эффектов дорожающее топливо не вызвало тогда, и, полагаем,  не вызовет и сейчас, учитывая более слабую экономику и спрос. Перекладывать эти издержки в цены других товаров и услуг будет сложнее, о чём, в частности, мы тоже узнали из последнего регионального отчёта ЦБ.

Условия кредитования в опросе бизнеса вновь ужесточились, а снижение ИО на 60 б.п., при прочих равных, означает соразмерное ужесточение ДКУ в реальном выражении. Снижение ставки на 50 б.п. лишь не допустит дополнительного ужесточения ДКУ в этой части. Поэтому, с нашей точки зрения, доступная на текущий момент информация позволяет по сугубо-экономическим причинам снизить ставку в пятницу на 50 б.п. до 14%, а, возможно, и обсуждать более широкий шаг в -100 б.п. Если бы не бюджетные новации 2026-28, допускаем, что именно вариант -100 б.п. был бы реализован.