Последние данные для ЦБ - что внутри?

Вышли последние макро-данные перед пятничным заседанием ЦБ – мониторинг предприятий и месячная инфляция за август, а также недельная инфляция по 8 сентября:  

· Индекс бизнес-климата (ИБК) в опросе ЦБ опустился с 2.04 до 1.79, оставшись выше июльского минимума (1.31), но ухудшение индекса фактический ситуации до минимумов с окт-22 сопровождалось улучшением ожиданий до максимума с мая-25.

· По отраслям, обновление локальных минимумов ИБК в обработке (здесь даже хуже начала 2022), с/хозяйстве, транспорте/хранении и услугах – где-то это следствие ухудшения текущих оценок, где-то ожиданий, а где-то и того, и другого. Улучшения ИБК зафиксированы в добывающем секторе, строительстве и торговле, причём в крайних случаях это во многом заслуга оптимистичных ожиданий    

· Ценовые индикаторы в целом улучшились – текущий рост цен на опустился до минимума с конца 202 вслед за улучшениями в издержках, ценовые ожидания на минимуме с середины 2023, а ожидаемый на 3-мес. рост цен опустился с 3.42% до 3.15% - это минимум с августа 2022. Из общей динамики выбивалась обработка и торговля – здесь рост ожиданий при разнонаправленных изменения в ожидаемой на 3-мес инфляции.

· Индекс доступности кредитования немного снизился с -4.52 до -6.53, хотя это по-прежнему выше показателей с конца 2023 по начало 2025

· Инфляция в августе составила -0.4% м/м против -0.25% по недельным оценкам, годовой показатель снизился с 8.80% до 8.14% г/г. Месячная дефляция обязана снижению цен в продовольственных товарах (-0.91%) и услугах (-0.62%), в последнем случае во многом из-за воздушного и ж/д транспорта (-15.3% по нашей оценке), гостиниц и санаторно-курортных услуг. В непродовольственных товарах рост цен ускорился с 0.19% до 0.42%. Базовая инфляция замедлилась с 0.25% до 0.14% м/м.

· Наша оценка инфляции за август с поправкой на сезонность +0.25% м/м или 3% в пересчёте на год, хотя по эталонной траектории ЦБ (-0.38% в августе) инфляция была чуть ниже целевых 4%. Базовая инфляция – 0.24% или почти те же 3%.

· На неделе со 2 по 8 сентября цены выросли на 0.1% н/н после -0.08% неделей ранее на фоне менее дефляционного вклада волатильных компонент, вкл. топливо, и ускорения в остальных, вкл. бытовые услуги. Общая картина немного ухудшилась.

Что мы думаем?

Инфляция за август сложилась вновь лучше прогнозов и недельных данных, в том числе из-за изменения сезонности в авиаперелетах. Но базовая инфляция также уверенно снижается, а общая динамика цен складывается лучше нижней границей прогноза ЦБ в годовом и сез.-скорр. выражении. Из-за отсутствующих в недельном мониторинге авиаперелетов оперативные данные могут давать завышенную картину и в сентябре, хотя качественная картина к 8 сентябре немного ухудшилась. С учётом продолжающегося фактического охлаждения деловой активности и улучшения ценовых компонент в мониторинге компаний считаем, что в пятницу на столе у ЦБ останутся варианты снижения ставки на 100 или 200 б.п., второй вариант нам по-прежнему кажется более вероятным.