Политика США продолжает давить на доллар

Мы представляем обновленные валютные прогнозы на I квартал 2026 г. и ближайшие 12 месяцев. По нашим оценкам, доллар США останется слабым на фоне сохранения агрессивной политики США и снижения ставки ФРС. Рубль, мы полагаем, перейдет к снижению.

Главное

• В I квартале 2026 г. рубль будет вблизи 81 за доллар США за счет восстановления импорта и постепенного снижения ключевой ставки Банка России.
• Пара EUR/USD останется в коридоре $1,15–1,2 за евро. Возможны краткосрочные выходы за границы этого диапазона — в пределах нескольких недель.
• Золото в очередной раз обновило исторический максимум. Мы прогнозируем продолжение роста из-за высоких инфляционных ожиданий и геополитической нестабильности. Золото может стать лидером роста в течение года (+20% в долларах США).
• Пары с наибольшим потенциалом роста на 12 месяцев: XAU/USD +20%, USD/CNY +5%.

В деталях

США продолжают давить на партнеров и союзников

В IV квартале 2025 г. новостная повестка была сравнительно спокойной и сильно не влияла на валютные рынки. Однако экономическая стратегия Дональда Трампа осталась неизменной. Она предполагает три ключевых направления деятельности:

Реиндустриализация США. Несмотря на рост ВВП, объем промышленного производства в США не растет с 2006 г. Это результат переноса заводов в развивающиеся страны (прежде всего в Китай), чтобы сократить расходы на персонал, энергетику и налоги. Промышленная стагнация — проблема не только для роста экономики, но и для национальной безопасности США. Реиндустриализацию пытаются проводить двумя способами: стимулируют местный бизнес (снижение налоговой нагрузки и дерегулирование) и затрудняют доступ иностранных компаний на рынок (пошлины). Также власти стремятся локализовать производство и ограничить конкуренцию в стратегически важных секторах (микроэлектронике, энергетике, металлургии, автомобилестроении).

Расширение рынков. В Стратегии национальной безопасности США от декабря 2025 г. указано, что в ближайшие годы правительство сосредоточится на росте экспорта и инвестиций в страны Западного полушария. Это также предполагает большее политическое давление на страны региона.

Оптимизация государственных расходов. Здесь акцент на сокращении госпрограмм, не дающих ощутимой финансовой отдачи для экономики, а также на ужесточении миграционной политики, чтобы ограничить приток низкоквалифицированной рабочей силы. Сюда же можно отнести давление Трампа на ФРС с целью смягчить монетарную политику. Снижение ставок должно уменьшить расходы на обслуживание долга как для правительства, так и для бизнеса.

На конец 2025 г. повышение пошлин в целом, видимо, было завершено. Новый средний уровень — 20–22% (эффективная ставка 12–15% с учетом разовых освобождений от пошлин и перенаправления закупок в третьи страны). Большую часть своей истории США развивались, когда тарифы были такими же или больше — после адаптации бизнеса к новым условиям пошлины не должны мешать росту экономики.

В начале 2026 г. к торговому давлению вновь добавилось политическое и силовое (Венесуэла, Гренландия). Несмотря на изменение формы, содержательно они преследовали три вышеуказанные цели.

Мировые экономики адаптируются к новым условиям

Угроза охлаждения мировой экономики сейчас заметно ниже, чем год назад. Повышение налогов и замедление роста торговли из-за новых торговых маршрутов компенсируют мягкая денежно-кредитная политика (ДКП) в США, ЕС, Японии и Китае. Все крупные страны либо снижают ставки центральных банков, либо уже держат их вблизи уровня инфляции.

ФРС будет снижать ставку ДКП по мере замедления инфляции ближе к середине 2026 г. Дефицит бюджета останется большим для поддержания инвестиций и внутреннего спроса. Рост экономики останется вблизи трендового уровня (1,5–2%).

Евросоюз продолжит держать реальную ставку ДКП близкой к нулю. Рост экономики ЕС останется небольшим. Долговая нагрузка на государственные бюджеты блока продолжит расти.

Китай сохранит экспортно ориентированный рост экономики и будет постепенно смягчать ДКП.

Япония увеличивает объем бюджетного стимулирования при сохранении мягкой ДКП. Иена будет слабеть.

Доллар, золото, юань и рубль — основные прогнозы

В IV квартале 2025 г. курс доллара укрепился на 1,1% — рынок пересмотрел ожидания траектории снижения ставки ФРС, а новостная повестка оставалась сравнительно спокойной. В начале 2025 г. внешняя политика США вновь стала резко агрессивной. Мы полагаем, что она останется такой в обозримой перспективе, поскольку поддерживает курс на реиндустриализацию экономики США. Постепенное сужение спреда между ставками ФРС и ЕЦБ также будет способствовать слабости доллара. Если конфликт между США и ЕС не приведет к массовым интервенциям на рынке госдолга, доллар останется слабым, но не должен дешеветь так сильно, как в 2025 г.

Золото стало рискованным, спекулятивным активом. Мы ожидаем, что оно продолжит дорожать. На фундаментальном уровне его поддержат спрос центральных банков и крупных инвесторов на диверсификацию долларовых рисков и спекулятивные настроения небольших инвесторов (FOMO). Эти факторы создают спрос на золото, который одновременно нечувствителен к текущей цене и нестабилен. Рост цен останется быстрым, но может завершиться в любой момент и смениться быстрым падением.

Юань продолжит укрепляться. Дедолларизация и расширение роли юаня в международной торговле создают дополнительный спрос на валюту Поднебесной. Курс юаня стал крепче среднесрочно сбалансированного уровня, но это укрепление будет продолжаться по геополитическим причинам.

Рубль пока сохраняет устойчивость. В 2025 г. в пользу рубля играл слабый спрос на валюту (рублевые активы были привлекательны в силу высокой ставки) и на импорт. А спрос на валютные сбережения покрыли квазивалютные облигации. За последние три квартала курс практически не изменился. Мы продолжаем ожидать, что по мере снижения ключевой ставки ЦБ и восстановления спроса на валюту рубль начнет дешеветь.

Альтернативные сценарии

2026 г. должен стать годом большой политической турбулентности, поскольку США сохраняют активную и агрессивную политику. Конкретные их действия невозможно ни предсказать, ни полноценно учесть в прогнозе. Обычно в условиях высокой неопределенности средний срок спекулятивных идей сокращается. Для оценки возможных последствий создается набор сценариев, которые должны охватывать основные варианты развития событий. Сценарный анализ находится за рамками этого материала. Однако возможно кратко обозначить основные варианты развития событий.

Текущий прогноз предполагает незначительное ослабление курса доллара, его нахождение в диапазоне 96-99 пунктов индекса DXY. Однако если давление США на ЕС окажется слишком большим, последний может начать активно продавать гособлигации США. В этом случае курс доллара может ослабнуть до $1,25-1,3 за евро (90 пунктов DXY). Другие валюты будут пропорционально крепче. В этом случае цена золота к концу года может превысить $6000 за унцию.

В случае начала финансового кризиса в США, доллар может укрепиться до $1,05-1,1 за евро (1-1,05 DXY), поскольку американские компании будут распродавать иностранные активы и выходить в наличность. Это укрепление с высокой вероятностью будет краткосрочным, однако должно привести к распродажам рискованных активов, в том числе золота.