Покупки валюты Минфином рублю не угрожают

Объем дополнительных нефтегазовых доходов бюджета в июне ожидается на уровне 220 млрд руб. (близко к середине нашего прогноза 200-250 млрд руб.), ошибка прогноза за предыдущий месяц -12 млрд руб., поэтому в рамках регулярных операций по бюджетному правилу (БП) на покупку юаней с 5 июня по 6 июля будет направлено 208 млрд руб. или 9.9 млрд руб./день. С учётом «зеркалируемых» продаж валюты под инвестиции из ФНБ (4.6 млрд руб./день) суммарные покупки вырастут с 1.2 до 5.3 млрд руб./день.    

Что мы думаем?

Любимая тема спекулянтов валютой – регулярные покупки валюты Минфином и влияние на курс рубля – вновь разрешилась не совсем так, как хотелось, ведь были даже прогнозы роста курса до 76-78 за доллар уже к пятнице. Пятница ещё не наступила, но, полагаем, этих уровней мы не увидим. Наш базовый тезис по данной теме не меняется – регулярные покупки валюты по БП являются производной от общей экспортной выручки, поэтому они растут лишь следом за ней, но эти покупки стерилизует лишь 2/3 от общего прироста валютных доходов. Проще говоря, с ростом сырьевых цен при действующем БП валюты у экспортеров становится всё равно больше. Да, выручка поступает с лагом 2-3 месяца, а налоги рассчитываются из цен за предыдущий месяц, что может создавать временные дисбалансы на рынке. Но сами по себе операции Минфина рублю (обычно и сейчас)  не угрожали и не угрожают.

Ближневосточный конфликт улучшил положение не только нефтегазовых компаний, а риски финансовых санкций и высокие ставки в рублях вынуждают экспортёров продавать весь излишек валюты. Экономика продолжает тормозить (последние данные по индексам PMI это лишь подтвердили), спрос на импорт и отток капитала остаются низкими. Всё это, по нашим оценкам, в ближайшие месяцы может удерживать рубль относительно крепким. Да, с июля текущие «зеркалируемые» продажи валюты на 4.6 млрд руб./день могут снизиться до околонулевых значений, поскольку с начала года инвестиций из ФНБ почти не было. Но одного этого фактора может не хватить для устойчивого ослабления рубля, хотя остановить его укрепление вполне может. Похожий аргумент в конце 2025 был основной для негативных прогнозов по рублю на начало 2026, но результат, как говорится, «на табло».

Тренды в рубле по-прежнему определяются растущим экспортом и низким спросом на валюту со стороны импорта, компаний и населения в условиях высоких номинальных и, что более важно, реальных ставок, тормозящей экономики, санкций и «защитных» мер правительства во внешней торговле/импортозамещения. Устойчивое ослабление рубля станет возможным, если баланс этих потоков значимо изменится. В обозримом времени предпосылок для этого не видим, поэтому в ближайшие месяцы рубль может оставаться относительно крепким: не исключаем, что сначала мы увидим 70/USD, и лишь с конца лета-осени возможно умеренное движение до 75-80/USD к концу года. Более значимое ослабление возможно лишь в 2027 на фоне вероятного снижения экспортных доходов, восстановления спроса на валюту по импорту и финансовым потокам (по мере оживления экономики и снижения ключевой ставки) и ожидаемого снижения базовой цены на нефть в бюджетном правиле до $50/брл.