Поднимет ли ЦБ ставку в июле, и как это повлияет на рубль

9 июня на очередном заседании Банк России в шестой раз подряд принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 7,5%.  Вместе с тем, сигнал регулятора был ужесточен – теперь ЦБ «допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее», тогда как в прежних формулировках ЦБ говорил, что «на ближайших заседаниях будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее». На пресс-конференции глава ЦБ Э. Набиуллина подтвердила эту интерпретацию -   «с нашего апрельского заседания проинфляционные риски возросли, а значит и увеличилась вероятность повышения ключевой ставки. Мы допускаем возможность ее повышения на ближайших заседаниях», в том числе и в июле. По словам Э. Набиуллиной, ЦБ  на июньском заседании «предметно» рассматривал вариант повышения ставки, по шагу предлагались варианты в диапазоне 0,25-0,75 п.п.

Сегодня зампред ЦБ А. Заботкин подтвердил и актуализировал этот сигнал, сказав, что на предстоящем заседании (21 июля) «совет Банка России допускает возможность повышения ключевой ставки». Он пояснил это тем, что ЦБ уже длительный период сохранял ставку без изменения (7,5%), полагая, что этот уровень ставки соответствует цели стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 г., но теперь баланс рисков во все большей степени смещен в сторону проинфляционного. В частности, от отметил  расширение внутреннего спроса (как со стороны частного сектора, так и со стороны госсектора) и ускорение роста кредитования в последние месяцы.

К проинфляционным факторам ЦБ традиционно относит также ослабление курса рубля (эффект от которого еще будет переноситься в рост внутренних цен) и усиление дефицита на рынке труда. К тому же на ПМЭФ впервые официально говорилось о возможности дополнительных бюджетных расходов в текущем и будущем году – а ЦБ неоднократно утверждал, что будет рассматривать дополнительное смягчение бюджетной политики как аргумент необходимости компенсировать его влияние на инфляцию более жесткой ДКП. В то же время регулятор обычно поясняет, что ориентируется на официально утвержденные бюджетные прогнозы, а они пока не менялись (но, возможно, обновятся к июльскому заседанию).

Таким образом, несмотря на некоторые компенсирующие факторы – например, умеренные текущие темпы инфляции, свежие данные инФОМ о снижении инфляционных ожиданий населения и ценовых ожиданий бизнеса, настрой ЦБ на данный момент не стал мягче по сравнению с моментом последнего заседания. Представляется, что вероятность повышения ключевой  ставки 21 июля превышает 50%. Мы полагаем, что повышение ставки может быть в пределах 50 б.п. Впрочем, до заседания еще более 3-х недель и баланс факторов может еще сдвинуться в ту или иную сторону.

Что касается влияния возможного повышения ключевой ставки на облигационный рынок, то доходность годовой ОФЗ (8,1%) уже учитывает возможное повышение ключевой ставки до 8%, но могут немного подрасти доходности более коротких бумаг. Для курса рубля изменение ключевой ставки сейчас менее чувствительно, чем раньше, поскольку в силу существенных внешних и внутренних ограничений российский финансовый рынок практически закрыт для движения капитала со стороны нерезидентов. Тем не менее, дифференциал процентных ставок Банка России и центробанков западных стран (прежде всего, ФРС) сейчас находится на историческом минимуме и имеет дальнейший потенциал для сокращения с учетом настроя ФРС и ЕЦБ на дополнительное повышение ставок. Это повышает относительную привлекательность иностранных валют по отношению к рублю и может быть одним из факторов его ослабления. Некоторое повышение ключевой ставки ЦБ может хотя бы отчасти компенсировать давление на курс рубля, хотя, скорее всего, оно и так ожидаемо рынком и существенного влияния не окажет.