Подходящее время для покупки акций Henderson

Худшее для Henderson, по нашему мнению, осталось позади. Ключевые драйверы роста, в первую очередь масштабирование торговых площадей и рост онлайн-продаж, продолжают работать, несмотря на сложную макроэкономическую обстановку. Мы ожидаем, что по мере улучшения внешнего фона и смягчения условий кредитования маржинальность и темпы роста компании восстановятся до целевых уровней, а завершение инвестиционной фазы создаст дополнительный потенциал для повышения эффективности.

Наша оценка справедливой стоимости акций Henderson составляет 770 руб. с потенциалом роста 38%. Рейтинг — «Покупать». Для расчета целевой цены мы использовали метод дисконтированных денежных потоков.

Несмотря на то что последняя промежуточная отчетность разочаровала часть инвесторов, мы сохраняем позитивный взгляд на среднесрочные и долгосрочные перспективы компании.

Henderson — лидер российского фешен-ритейла. Компания продает одежду, обувь и парфюм для мужчин.

«Хэндерсон» продолжает масштабировать операции, несмотря на плохие условия для непродовольственной розницы. За 7 месяцев 2025 года выручка Henderson увеличилась на 18%, до 12,5 млрд руб., при росте онлайн-продаж на 38%. Рост по выручке был обеспечен во многом за счет увеличения торговых площадей. Торговая площадь выросла на 9,8% с начала года, до 62,7 тыс. кв. м. До конца года планируется открытие/переоткрытие 9,1 тыс. кв. м площади.

Показатели маржинальности ожидаемо просели. За 1П 2025 EBITDA подросла на 3% г/г (до 3,6 млрд руб.), чистая прибыль сократилась на 33% г/г, до 1 млрд руб. Рентабельность EBITDA сжалась до 35% в 1П 2025 с 39%. (-4 п. п. г/г.) Рентабельность чистой прибыли по МСФО сократилась еще сильнее — до 12% с 17% в 1П 2024. Основные причины — рост ФОТ опережающими выручку темпами и рост процентных расходов, что связано с увеличением долга компании в сочетании с высокой ключевой ставкой.

«Хэндерсон» станет явным бенефициаром улучшения макроэкономического фона. Ожидания по смягчению ДКП, потеплению розницы, ослаблению рубля, которое увеличит маржинальность продаж накопленных запасов, а также замедление роста ФОТ сильно сыграет на руку «Хэндерсон». Удешевление долга и труда, потепление потребительского сектора поможет компании вывести темпы роста и показатели маржинальности на плановый уровень.

Henderson выплачивает 50% прибыли в виде дивидендов. Ожидаем, что по итогам 2025 года компания выплатит 37 руб. на акцию с доходностью 6,8%.

Компания подтвердила планы по росту. Henderson до 2028 года планирует увеличить выручку в 2 раза через переоткрытие существующих салонов в новом формате и увеличение торговых площадей до 85 тыс. кв. м.

Новый распределительный центр в Шереметьево, площадь которого составит 22,5 тыс. кв. м, удвоит логистические мощности. Это улучшит управление запасами, ускорит доставку и снизит логистические издержки, поддерживая рост и эффективность. Запуск ожидается в 1К 2026.

Развитие онлайн-продаж. Увеличение доли онлайн-продаж до 23% через интернет-магазины и маркетплейсы повышает доходность бизнеса. Такой подход улучшает клиентский опыт и обеспечивает более высокую рентабельность по сравнению с традиционными офлайн-каналами.

В случае если ожидания по потеплению экономики России и смягчению ДКП не оправдаются, невзрачные результаты следующего промежуточного отчета могут обвалить котировки компании.

Аналитический обзор от 7 февраля 2025 г., Аналитический обзор от 29 ноября 2024 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 01.09.2025.