Почему "Полюс" заработал так мало, если золото так выросло
Ключевой вопрос к отчету “Полюса” за 2025 г. - почему прибыль оказалась такой небольшой?
Рублёвые цены на золото в 2025 году выросли на 27,5%, но выручка увеличилась лишь на 2,6%. Причина здесь в снижении добычи и, соответственно, реализации золота.
По итогам прошлого года эти показатели сократились на 16% и 18% соответственно. Кроме того, не стоит забывать об укреплении рубля. Все эти факторы и смазали впечатление от отчёта “Полюса”.
Ещё одна проблема “Полюса” - заметный рост расходов по НДПИ. С 1 января 2025 года к базовой ставке НДПИ на золото в размере 6% была добавлена надбавка в размере 10% от превышения цен на Лондонской бирже над уровнем ц$1897 за унцию. Иными словами, по мере роста цен на золото увеличиваются и налоговые отчисления.
В результате в структуре себестоимости расходы на НДПИ за прошлый год выросли в 1,8 раза, превысив 70 млрд рублей.
В итоге валовая прибыль “Полюса” за прошлый год сократилась на 7,3%. Чистую прибыль мы не берём во внимание, так как в 2025 году компания получила бумажную прибыль от валютной переоценки в размере 46,6 млрд рублей.
Наше мнение
Результаты “Полюса” не стали для нас сюрпризом. Как и прежде, кейс компании во многом остаётся ставкой на существенный рост добычи к 2030 году. Это перспектива не ближайшего времени, поэтому сейчас гораздо важнее смотреть на ожидания по 2026 году.
Менеджмент сообщил, что добыча “Полюса” останется в диапазоне 2,5–2,6 млн унций. При этом цены на золото сейчас находятся вблизи $5000 за унцию, тогда как в прошлом году они были примерно на 40% ниже. Кроме того, мы видим плавную девальвацию рубля, что, безусловно, должно поддержать финансовые показатели компании.
По нашим оценкам, рублёвая выручка "Полюса" по итогам 2026 года может приблизиться к 1 трлн рублей.
Благодаря этому форвардные мультипликаторы заметно улучшатся. Например, P/E может составить около 7,1x против текущих 10,2x.
Это вполне комфортные уровни для долгосрочных инвесторов. Что касается среднесрочных покупок, здесь пока стоит взять паузу.
Из-за роста DXY цены на золото снижаются, что негативно отражается и на котировках акций “Полюса”. Вероятно, доллар продолжит укрепляться, а более интересная точка для покупок может открыться в районе 2 200 рублей.
Комментарии