Почему пока не стоит ждать взлета акций "Селигдара"
Селигдар первым среди золотодобытчиков опубликовал итоги за 2025 год. Пока речь идёт лишь об операционных показателях, но и их достаточно, чтобы сделать первые выводы.
Краткие итоги таковы:
- Производство лигатурного золота выросло на 10% — до 10,8 т;
- Объём реализации составил 8 437 кг, увеличившись на 19%;
- Выручка от продажи золота достигла 77,7 млрд рублей, рост — 53% год к году.
Результаты выглядят впечатляюще, однако в котировках особой эйфории не видно. Это особенно показательно на фоне того, что котировки золота приближаются к отметке $5 000 за унцию.
В случае с Селигдаром ключевые проблемы остаются прежними — золотые бонды и убыточность. Напомним, что почти 70 млрд рублей долга компании привязаны к ценам на золото и серебро. Иными словами, рост цен на металлы автоматически ведёт к увеличению процентных расходов компании.
Отдельный момент — отрицательный операционный денежный поток, который при этом не учитывает процентные платежи. Может показаться, что причина — отток средств из-за сокращения кредиторской задолженности. Однако по балансу её объём всё ещё составляет около 48 млрд рублей.
Наиболее любопытным остаётся вопрос рыночной оценки. Имея данные по выручке, можно сравнить Селигдар с Полюсом. По расчётам, коэффициент P/S за 2025 год у Селигдара почти в 10 раз ниже, чем у Полюса.
Мы считаем, что ключевым фактором дисконта остаются именно займы, номинированные в золоте. Без этого элемента оценка компании могла бы быть существенно выше. Но они погашаются лишь в 2028-2030 гг., поэтому до роста акций Селигдара еще далеко.