Почему история с техдефолтом ММЗ неприятнее, чем кажется

На рынке ВДО новый техдефолт.  Михайловский молочный завод не смог полностью выплатить купон по облигациям 001Р-03.

Сумма на первый взгляд смешная для публичного долгового рынка: эмитент должен был перечислить 1,02 млн руб., но выплатил 633 тыс. руб. Недоплата — всего 384 тыс. руб. И вот именно это делает историю тревожной. Проблема не в том, что компания не нашла сотни миллионов. Проблема в том, что у неё не оказалось даже нескольких сотен тысяч рублей, чтобы закрыть регулярный купон.

Что произошло?

27 июля ММЗ должен был выплатить 12-й купон по выпуску 001Р-03. Обязательство исполнено частично, поэтому 28 июля наступил технический дефолт. Причина стандартная для последних проблемных историй: временная нехватка свободных денежных средств из-за неравномерного поступления выручки.

Так что у компании пошло не так?

По объяснениям ММЗ, ухудшение финансового положения связано сразу с несколькими факторами:

• снижение выручки;
• рост затрат;
• усиление конкуренции;
• прекращение экспортного контракта с Ираном на поставку сливочного масла;
• рост стоимости топлива;
• логистические сложности с вывозом продукции.

Особенно важны пункты про топливо и логистику. Мы уже видим, что рост стоимости перевозок начинает проходить по экономике. Для крупного бизнеса это неприятно, но переживаемо. Для маленького эмитента ВДО это уже критично.

Кстати, накануне компания уже уведомила представителя владельцев облигаций о намерении реструктурировать долг. Текущий график платежей для компании стал тяжёлым, и она хочет платить дольше, меньше и более растянуто.

Что с долгом и рейтингом?

В обращении у ММЗ три выпуска облигаций общим объёмом около 153 млн руб. с учётом уже прошедшей амортизации. По меркам рынка сумма небольшая. Но для самого эмитента это уже нагрузка, особенно если бизнес одновременно сталкивается со снижением выручки, ростом затрат и проблемами с логистикой.

Ещё один тревожный момент — рейтинг.

В мае НРА отозвало кредитный рейтинг ММЗ из-за окончания договора. До этого у компании был рейтинг B+ со стабильным прогнозом.

B+ — это и так зона повышенного риска. А отсутствие актуального рейтинга делает ситуацию ещё менее прозрачной для инвестора.

Итого

Техдефолт ММЗ — это не про 384 тыс. руб., а про качество ликвидности. Если эмитент с публичным долгом не может вовремя закрыть даже небольшой купон, значит проблема уже не в размере платежа, а в том, что бизнес живёт от поступления до поступления.

Для ВДО это особенно опасно: у небольших компаний меньше подушка, выше зависимость от оборотки и сложнее доступ к рефинансированию.

И важный момент: проблемы теперь видны не только в лизинге или финансовом секторе. Реальный сектор тоже может не выдерживать долг, если одновременно падает выручка, растут затраты, а логистика дорожает.

Источник