Почему акции SFI – не дикий неликвид
В редакцию Finam.ru поступил ответ Инвестиционного холдинга SFI на опубликованный ранее комментарий автора и создателя сообщества «ИнвестТема» Владимира Литвинова. Публикуем его полностью.
«Но не менее интересен для нас и критический разбор SFI – он дает понимание того, чего ждут от нас инвесторы и на какие параметры смотрят они при оценке холдинга.
На прошлой неделе основатель сообщества «ИнвестТема» Владимир Литвинов написал небольшой текст о том, что наши акции – это не самый лучший выбор в портфель разумного инвестора. Оставляя за скобками оценочные характеристики (лучший или не лучший мы все-таки выбор), прокомментируем несколько тезисов Владимира для наших читателей.
Тезис 1. SFI – «Дикий неликвид, объемы торгов которого не превышают в среднем 1-2 млн в день.
К примеру, у низколиквидного Черкизово объемы составляют в среднем более 12 млн в день, а у М.Видео больше 80 млн».
С цифрами Владимира не поспоришь, это открытая статистика Мосбиржи. Но, во-первых, в последнее время, если судить по статистике января, ситуация меняется в лучшую сторону, мы видим существенно большую активность инвесторов по сравнению с предыдущими периодами. О тренде говорить пока рано, но нас ситуация с цифрами оборотов в последние недели радует. Во-вторых, если уходить от личных ощущений «ликвида/неликвида» и опираться на требования биржи к эмитентам первого котировального списка, то SFI их выполняет, находится именно на этом уровне и планирует там же находиться и в дальнейшем.
Тезис 2. «За последние 6 лет компания растет по выручке в среднем на 13%. А вот с прибылью большие проблемы.
Если исключить убыточный 2020 год, то прибыль стагнирует с 8,2 млрд в 2017 году до 2,6 млрд в показателе TTM в 2022-ом».
Это тоже верное наблюдение. Но надо понимать, из чего складывается прибыль холдинга по МСФО. Показатель отражает консолидированную в рамках холдинга прибыль корпоративного центра (непосредственно ПАО "ЭсЭфАй" как отдельного юрлица) и наших дочерних компаний пропорционально долям владения в них холдинга. То есть в наши консолидированные показатели мы включаем финансовые результаты Европлана, GFN.ru и ВСК (49%). Публичные активы – М.видео и РуссНефть – в консолидированном показателе прибыли не учитываются, у нас там миноритарная доля. Так что они в нашей отчетности оцениваются как вложения корпоративного центра. Рост выручки говорит о том, что непубличные активы из нашего портфеля, несмотря на общую ситуацию в экономике, продолжают эффективно работать и зарабатывать.
На прибыль, в свою очередь, самое сильное давление оказывает падение стоимости пакета акций публичных компаний – прибыль от операционного бизнеса (лизингового и страхового) «съедается» переоценкой стоимости этих акций. Тут мы со всеми остальными инвесторами в российские акции в одной лодке: падение в 2022 году продемонстрировали не просто конкретные эмитенты, а рынок в целом. Напомним, индекс МосБиржи, например, снизился за 2022 год на 43,1%. Так что падение прибыли действительно является важным индикатором, но в данном случае мы предлагаем более глубоко посмотреть на природу нашего финансового результата.
Тезис 3. «Дивиденды не выплачиваются».
В дивидендной политике SFI указано, что целевым уровнем дивидендных выплат является 75% от минимального показателя из двух: чистой прибыли по РСБУ или свободного денежного потока за отчетный период при условии поступления дивидендов от дочерних компаний. Изменение стоимости публичных эмитентов в нашем портфеле (см. выше) как раз влияет на прибыль по РСБУ. Но вместе со всеми остальными институциональными и частными инвесторами мы ждем, что падение российского рынка принципиально уже завершилось, и в дальнейшем стоимость принадлежащих нам акций будет расти, позитивно отражаясь на прибыли и создавая условия для возврата к дивидендным выплатам от самого SFI.
Второй момент: в последние годы (после реализации программы обратного выкупа) мы были в большей степени сосредоточены на исполнении своих обязательств по обслуживанию долга, привлеченного на эту программу. Это дало свои результаты – рейтинговые агентства отмечали и продолжают отмечать невысокий уровень нашей кредитной нагрузки как позитивный фактор. Но мы очень хорошо понимаем, что интерес инвесторов к нам существенно возрастет после того, как мы возобновим выплату дивидендов. И мы постоянно обсуждаем возможность вернуться к регулярной выплате дивидендов при первой возможности.
Тезис 4. «Основные активы холдинга – это М.видео и РуссНефть».
Это, наверное, главный миф о деятельности SFI. Известные более широкому кругу инвесторов за счет своей публичности компании в действительности занимают не такую большую долю в общей оценке SFI. Куда существеннее роль в общем портфеле холдинга играют лизинговый и страховой бизнес – Европлан и 49% ВСК. В частности, аналитики «Цифра брокера» в своем январском обзоре оценили совокупную стоимость непубличных активов (86,2 млрд рублей) в 15 раз выше, чем нашу долю в публичных эмитентах.
Мы продолжаем следить за обсуждениями SFI в инвестиционной среде и благодарны за каждую точку зрения. Комментарии помогают нам понять, как лучше выстроить диалог с инвесторами и на что обратить особое внимание при рассказе о деятельности холдинга"