Планы "Газпром нефти" по приобретению доли НПЗ во Вьетнаме могут быть расценены рынком как рисковый фактор

"Газпром нефть" отчиталась за 3 квартал 2013 года по МСФО. Нейтрально Эффект на компанию: Сравнение с консенсусом. Отчетность "Газпром нефти" оказалась лучше ожиданий. По основному показателю - EBITDA - результаты Газпром нефти превысили прогнозы на 5,1%, по чистой прибыли - на 2,8%, по выручке - на 4,1%. Динамика финансовых показателей. Мы отмечаем, что значительное влияние на превзошедшие ожидания результаты компании оказала реализация части запасов нефтепродуктов - на 0,6 млн т. Экспортный нетбэк в 3К13 составил 33,7 долл. за барр. В рублевом выражении данный показатель вырос на 21,7% кв/кв, сократившись на 6,1% г/г. Рост выручки на 12% кв/кв и на 0,5% г/г стал возможен благодаря реализации части запасов, улучшению структуры корзины нефтепродуктов и оптимизации структуры реализации, в т.ч. за счет увеличения поставок нефтепродуктов на внутренний рынок на 18,4% кв/кв и на 5,7% г/г, а также продаж нефтепродуктов через премиальные каналы на 15,5% кв/кв и на 8,3% г/г в 3К13. В 3К13 Газпром нефть резко сократила объемы выпуска бензина и дизтоплива, не соответствующих стандарту Евро-5 до менее чем 10% продаж, в основном перейдя на выпуск топлива Евро-5. Влияние на EBITDA оказала достаточно сильная динамика выручки, при высоком уровне контроля над затратами. На чистую прибыль также повлияло увеличение доли в чистой прибыли ассоциированных компаний, в основном скомпенсированное ростом расходов по налогу на прибыль. Капитальные затраты и свободный денежный поток. В 3К13капитальные затраты сократились на 3,2% кв/кв, увеличившись на 12,5% г/г. Свободный денежный поток достиг 42,1 млрд руб., увеличившись на 49% кв/кв и более чем в 6 раз по отношению к аналогичному периоду прошлого года. Эффект на акции: В целом мы оцениваем результаты компании за 3К13 как умеренно позитивные. Вместе с тем отчетность была опубликована вчера в середине дня, краткосрочная реакция рынка уже нашла отражение в котировках. Кроме того, дополнительные неопределенности, по нашему мнению, создали планы компании по возможному приобретению доли в НПЗ во Вьетнаме. Мы не ожидаем значительного позитивного эффекта от вышедшей отчетности на акции компании в ближайшие дни. Динамика капитальных затрат. "Газпром нефть" в целом подтверждает ранее сделанные прогнозы по динамике капитальных затрат, план на 2013 г. составляет 245 млрд руб. В целом темпы реализации проектов соответствуют ожиданиям, при этом объем финансирования инвестиций по итогам 2013 г. может несколько отличаться от плановой величины. "Газпром нефть" почти завершила реализацию программы качества, практически полностью перевела выпуск бензина и дизеля на стандарты Евро-5, приступает к работе над программой по увеличению глубины нефтепереработки. Руководство "Газпром нефти" полагает, что в целом уже имеется достаточно определенности по налоговым льготам для реализации крупных проектов в разведке и добыче. Основные новые проекты компании подпадают под льготы по НДПИ, а большинство и под льготы по экспортной пошлине. Подача документов на получение льгот по экспортной пошлине зависит от сроков получения окончательной определенности по параметрам проектов и объемам необходимых инвестиций. Планируется сначала подавать документы на получение льгот по Приразломному месторождению, потом по Новопортовскому, затем по Мессояхскому. Инвестиции в нефтепереработку во Вьетнаме. Подписанные с PetroVietnam документы носят рамочный характер и свидетельствуют о переходе к активной стадии переговоров по возможному приобретению 49% доли в НПЗ Dung Quat во Вьетнаме. Решение о вхождении в проект пока не принято. Интерес к проекту объясняется высоким спросом на нефтепродукты в стране и ожидаемой дефицитностью рынка даже с учетом планов по строительству новых перерабатывающих мощностей. Мы отмечаем планомерную работу менеджмента по повышению эффективности продаж нефтепродуктов на внутреннем рынке, контролю над затратами и реализации приоритетных долгосрочных проектов компании. Вместе с тем результаты телеконференции мы в целом оцениваем как нейтральные. С учетом предшествующего опыта инвестиций российских нефтяных компаний в приобретение перерабатывающих активов на зарубежных рынках мы полагаем, что планы компании по возможному приобретению доли в НПЗ во Вьетнаме добавляют элемент неопределенности и могут рассматриваться отдельными участниками рынка как фактор риска.