Пик инвестиций будет давить на свободный денежный поток "Северстали"

Северсталь повысила оценку комплекса по выпуску окатышей в Вологодской области на 20%, сообщила компания в пресс-релизе. Если ранее планировалось вложить в комплекс RUB 97 млрд, то теперь сумма предварительно составит RUB 116 млрд. В своей стратегии на 2024-28 гг. компания ожидала, что реализует проект в 1К24-1П26. Комплекс позволит снизить издержки производства и увеличить выпуск окатышей более чем на 90%.

Влияние: Рост капзатрат в долгосрочном плане снизит дивидендную доходность на 0.7 п.п. до 7-9%. По нашей оценке, подобное увеличение инвестиций как минимум 2-3 года будет давить на свободный денежный поток и отнимет от прежней дивдоходности 0.7 п.п. Мы считаем, что в это время дивдоходность Северстали составит 7-9%. При этом самая низкая дивдоходность будет в 2025 г., когда инвестиции будут самыми крупными.

Оценка: Нейтральный взгляд на акции компании в преддверии рекордных капзатрат. Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Северстали на следующие 12 месяцев — бумага торгуется с дисконтом 25% к историческому среднему значению мультипликатора Р/Е. Считаем, что пик инвестиций на следующий год будет давить на свободный денежный поток и дивидендную доходность.

Среди металлургов мы отдаем предпочтение ММК. Бумаги компании также торгуются с дисконтом около 20% по мультипликатору Р/Е, однако дивидендная доходность у них привлекательнее: 12-14% в базовом сценарии.