Важные моменты для рынка облигаций в 2025 году
На первичном рынке корпоративных облигаций по итогам 2024г., по нашим оценкам, было размещено 1713 выпуска 305 эмитентов на общую сумму порядка 7 495,2 млрд руб. (без учета краткосрочных и замещающих облигаций, ЦФА), что превысило результат 2023г. на 25% по количеству и на 29% по объему размещенных выпусков и стало годовым рекордом за всю историю рынка корпоративных облигаций. При этом по итогам декабря 2024г. был зафиксирован месячный рекорд размещения за всю историю рынка, который составил порядка 1 797,2 млрд руб. (184 выпуска облигаций 74 эмитентов) (без учета краткосрочных и замещающих облигаций, ЦФА).
На первичном рынке облигаций, по нашим оценкам, порядка 51,8% заняли облигации реального сектора с общим объемом более 3 885,3 млрд руб. Около 9,0% и 23,1% от общего объема размещения рублевых облигаций пришлось на банковский и финансовый (включая лизинг, МФК и прочие финансы) сектора (673,0 млрд руб. и 1 727,4 млрд руб. соответственно). Еще порядка 16,1% заняли облигации институтов развития с общим объемом 1 209,6 млрд руб.
Характерная особенность первичного рынка в 2023г., которая заключалась в существенном укрупнении выпусков и увеличении их доли, сохранилась в 2024г. При этом около 64% (против 56% в 2023г.) из общего объема пришлось на 50 (52 в 2023г.) крупных сделок объемом 30 – 684 (против 30-220 млрд в 2023г.) млрд руб. (НК Роснефть, ГМК НорНикель, ВЭБ.РФ, ИА ДОМ.РФ, Банк ВТБ и несколько СФО).
Продолжилось увеличение облигаций с плавающим купоном, которых в 2024г. , по нашим оценкам, было размещено 214 (против 87 в 2023г.) выпусков на общую сумму 3 139,6 млрд руб. или около 42% от общего объема (против 1 751,5 млрд руб. или 30,1% в 2023г.). При этом у 32,3% облигаций с ПК (29 выпусков объемом 1 013,6 млрд руб.) купон привязан к ставке RUONIA, у 67,6% облигаций с ПК (180 выпусков объемом 2 122,3 млрд руб.) купон привязан к ключевой ставке Банка России. В 2023г. ситуация была иной: у 58,5% облигаций с ПК (35 выпусков объемом 1 024,5 млрд руб.) купон привязана к ставке RUONIA, у 26,4% облигаций с ПК (462,2 млрд руб. 42 выпуска) купон привязан к ключевой ставке Банка России.
В 2024г., по нашим оценкам, было размещено 1043 выпуска структурных облигаций (порядка 61% от общего количества размещённых выпусков) на общую сумму порядка 605,1 млрд руб. (8,1% от общего объема), в т.ч. 673 выпуска были размещены банками на сумму 150,1 млрд руб. или около 25% от всех структурных облигаций.
В 2024г. был размещен 51 выпуск облигаций в иностранной валюте (без учета замещающих облигаций) на общую сумму эквивалентную порядка 698,6 млрд руб. (9,3% от общего объема), в т.ч. 46 в юанях на 47,775 млрд юаней и 5 в долларах США объемом 1,1 млрд.
На Московской бирже, по нашим оценкам, было размещено 626 выпусков на сумму 5 501,4 млрд руб. или 73,4 % от общего объема, преобладало размещение облигаций первого эшелона: на 285 выпусков (около 81% от общего биржевого количества) пришлось около 4 466,5 млрд руб. (около 81% от общего объема против 80% в 2023г.). На долю 71 и 81 выпуска второго и третьего эшелонов пришлось 547,7 и 388,9 млрд руб. или 10,0% и 7,1% соответственно. На 189 (145 в 2023г.) выпуска ВДО (около 30,7% от общего количества) с объемом 98,3 млрд руб. (93,5 млрд руб. в 2023г.) пришлось около 1,3% (2,1% в 2023г.) от общего объема размещений рублевых облигаций.
В 2024г. почти вдвое до 35% выросла доля рыночных выпусков облигаций со сроком обращения до 2,0 лет, в то время как доля трехлетних выпусков снизилась на 1/3, а более долгосрочных выпусков сократилась почти втрое. Кроме сокращения сроков обращения облигаций также наблюдалась тенденция к сокращению сроков купонных периодов. В 2024г. доля выпусков облигаций с месячным купонным периодом выросла до 56% с 45% в 2023г., а доля выпусков с купонными периодами 3 и 6 месяцев снизились в 2024г. до 37% и 7% с 47% и 8% соответственно.
Перспективы первичного рынка корпоративных облигаций в 2025г. выглядят неоднозначно, особенно в первой половине года. С одной стороны, существующие ограничения на привлечение банковских кредитов будут «толкать» корпоративных заемщиков на облигационный рынок, например, с целью рефинансирования не только публичных займов, но и ранее привлеченных банковских кредитов.
С другой стороны, высокая ключевая ставка Банка России и соответственно высокие ставки денежного рынка будут основным фактором ограничения выхода компаний на облигационный рынок. Второй важный вопрос при выходе на публичный рынок заключается в выборе облигаций с фиксированным или плавающим купоном.
Популярный в предыдущие почти два года инструмент - облигации с плавающим купоном – в конце 2024г. начал терять интерес со стороны инвесторов на фоне расширения спредов («премий») к базовым активам сначала за счет дисконта по цене на вторичном рынке, а затем и на первичном рынке (до 200-300 б.п. по облигациям первого эшелона). При этом размещать облигации с фиксированным купоном, «премия» по которым к ключевой ставке составляет в настоящее время порядка 50-150 б.п. для первого эшелона, первоклассные эмитенты готовы только на относительно короткие сроки от 9-12 месяцев до 1,25-1,5 года. Такая ситуация, по нашим оценкам, может сохраниться в течение первой половины 2025г. на фоне дальнейшего повышения инфляции в первые 3-4 месяца года и сохранения Банком России на текущем уровне до середины текущего года.
Во второй половине 2025г. на фоне завершения цикла ужесточения денежно-кредитной политики Банком России и возможного начала плавного снижения ключевой ставки на фоне снижения инфляции, мы ожидаем рост активности корпоративных заёмщиков на облигационном рынке, который будет сопровождаться снижением фиксированных процентных ставок и увеличением сроков заимствования.