Пауза в бюджетном правиле до лета — поддержка для рубля

Сегодня рынок получил очередную порцию комментариев по бюджетному правилу и расходам на 2026 год:

• Выступая на съезде РСПП, президент призвал к умеренному консерватизму в расходах, поскольку сырьевые рынки могут качнуться в другую сторону после текущего роста – обращение было адресовано и бизнесу, и государству в части бюджетных расходов.
• Глава Минфина заявил, что сбалансированный бюджет на 2026 и предстоящую трехлетку должен дать пространство для смягчения ДКП – правительство стремится к его сбалансированности, пересматривает расходы, сохраняя приоритеты, сосредоточено на улучшении администрирования налогов, планов повышать доходы за счет увеличения налогов сейчас нет.
• Операции с валютой в рамках бюджетного правила приостановлены до лета, когда планировалось анонсировать окончательные параметры бюджетного правила (БП) на 2027-29 – был несколько оптимистичный план по бюджету на начало года, поэтому при высоких ценах на сырье Минфин сможет выполнить эти параметры или даже пополнить ФНБ за счет дополнительных нефтегазовых доходов.

Что мы думаем?

Новости вторника о неизменности параметров бюджетного правила в 2026, как мы писали, означали резкое снижение рисков ослабления рубля, но пауза в валютных операциях до лета – это дополнительный позитив для российской валюты. Де-факто, валютный рынок будет жить в условиях текущих цен на энергоносители, то есть $70-80/брл в терминах налоговой цены российской нефти по сравнению с базовой ценой (цена отсечения) в $59 брл.

С одной стороны, нефтегазовые налоги рассчитываются из цен за предыдущий месяц и базового прогноза добычи/переработки нефти и добычи/экспорта газа, что потребовало бы возобновить покупки валюты на рынке уже в апреле. С другой стороны, из-за лагов в расчетах и банковской "логистике" повышенная валютная выручка начала бы поступать на счета экспортеров спустя 1-2 месяца, а где-то и больше, то есть ближе к апрелю-маю. Кроме того, атаки на российские порты могут на время нарушать отгрузки, что может снижать фактические доходы от поставок. Наконец, в марте Минфин не стал продавать валюту, которую обещал учесть в общих операциях позже.

Вероятно, цель Минфина – не допустить возникновения больших дисбалансов в потоках валюты на рынке в ближайшие месяцы, а также обеспечить стабилизацию юаневых ставок благодаря бОльшему предложению валюты. Ведь из-за отмены мартовских продаж валюты поток юаней в систему со стороны Минфина остановился, что лишь подогревало волатильность ставок. Что будет дальше – вопрос, ответ на который Минфин даст в июне, определив параметры БП на 2027-29 и посчитав баланс регулярных операций по БП за период паузы с марта. В этом уравнении всё еще много неизвестных и быстро-меняющихся вводных. Мы считаем, что этот баланс в ближайшие месяцы будет складываться для рубля благоприятно, поэтому, несмотря на волатильность, курс может оставаться вблизи текущих уровней или в отдельные периоды даже укрепляться.