Оживление инфляционных ожиданий: тревожный знак или ошибочная ставка?
тревожный знак или ошибочная ставка?
Что делать рынкам, когда весь мир, все его трейдеры встают практически "в одну сторону"? Как заработать в такой ситуации? Продать, например, волатильность, которая будет неизбежно снижаться по мере стабилизации мировой экономики? Благо, и движение индекса VIX в последние месяцы, как будто, способствует такой стратегии. И о выходе из рецессии не говорит только ленивый. Посмотрите на денежный рынок - уж не там ли наиболее яркие подтверждения снижения рисков и стабилизации? Ожидание снижения волатильности, возможно - верная долгосрочная стратегия для процентных ставок. Или это не вполне верно, если мы ждем той самой, спасительной, недавно ставшей почти фантастической перспективой инфляции?
Ждать ли, что через некоторое, разумное время на рынках, где сейчас произошли очень сильные отклонения от долгосрочных средних, после коррекционного движения back to normal волатильность также неизбежно снизится? Прошлый опыт, однако, показывает, что это совершенно не обязательно произойдет в этот самый разумный промежуток времени. Правда, этот опыт относится ко временам левереджа, но, кажется, левередж снова в негласном почете на Wall Street. Нет, все же представляется, что серьезных оснований говорить о том, что волатильность ставок и курсов уже достигла [локального] "постлеманского" пика, меньше, чем хотелось бы. Возможно, кто-то захочет оспорить это предположение, но, полагаем, таковых будет не так уж много, поскольку в реальности состояние мировой экономики крайне хрупко, что признает та же ФРС, тогда как опасность возникновения (и последующего взрыва) ценовых пузырей на различных рынках растет день ото дня, что также - в дипломатичных выражениях - признает ФРС. По крайней мере, не отвергает такой вероятности. Это открыто признают в Китае.
Еще совсем недавно ставки на то, что ждет нас в ближайшей перспективе - дефляция или инфляция, были довольно заметно распределены скорее в сторону дефляции. Сегодня, когда рост многих активов достиг впечатляющей амплитуды, ожидания уже не так однозначны. Нет особых сомнений, что ФРС и Минфин США будут сохранять стимулы длительное время, но насколько длительное? Признаков устойчивого ускорения роста цен в реальном секторе, скажем так, не очень-то много, но зато восприятие инфляционного риска по мере роста цен торгуемых активов обостряется. Что если резервы банков на счетах в ФРС на уровне около 1 трлн долл. прорвутся-таки в реальный сектор? Что если все эти стимулы дадут, наконец, взрывной рост спроса? Тогда-то мы и увидим совершенно реальную инфляцию, ФРС быстро сменит свое отношение к денежной политике, и гигантскому carry trade с долларом придет конец. Это - очень неприятный сон для самых успешных игроков современности, тех, кто оседлал ралли. А масштабы разворота рынков потенциально могут быть просто чудовищными! Часть рынка, потревоженная такой перспективой, позиционирует себя для будущей инфляции. Другая часть продолжает держать курс на carry trade. Кто-то из них делает ошибочную ставку. Впрочем, говорить о том, что эта ставка - фатальна, слишком рано, потому что время для разворота еще есть: вряд ли вопрос о смене денежной политики встанет всерьез на повестку дня ранее 2-го квартала 2010 г. Если не позже.
Ставка на будущую динамику инфляции является долгосрочной. Однако в настоящее время, на фоне окончания года, вторая половина которого оказалась весьма удачной, особенно для банков (о которых хочется сказать "бывших инвестиционных банков не бывает"), неоднозначное будущее будет, вероятно, являться материальным драйвером. В него всматриваются, чтобы поставить логическую точку/многоточие в спекуляциях с сырьевыми товарами, акциями, облигациями. Экономические данные из США в последнее время довольно ощутимо ухудшились, подтверждая предположение, что третий квартал был лучшим за последние два года, тогда как четвертому, возможно, дать аналогичную характеристику не придется. Квартал выходит достаточно нервным - и не без основания. В частности, первичные требования по безработице никак не перейдут вниз черту в 500 тыс. (а даже значения на сотню тысяч ниже - никак не признак существенной стабилизации), а индексы потребительских настроений никак не могут отразить больше оптимизма, там даже со второй производной проблемы, тогда как по-прежнему весьма слабые розничные продажи хотя бы демонстрируют знак "плюс" в таковой.