Ожидания на рынке ОФЗ в 2025 году

Текущий год закончился на рынке облигаций на волне оптимизма, вызванного декабрьским решением Банка России о сохранении ключевой ставки на прежнем уровне и смягчением риторики его заявления.  В результате доходность ОФЗ-ПД в среднем по рынку снизилась с максимальных уровней, зафиксированных 17 декабря 2024г., в пределах от 400-450 б.п. (17,2-17,5% годовых) на коротком конце «кривой» до 130-160 б.п. (14,6-14,8% годовых) на длинном. 

В результате следующий 2025 год начнется на рынке ОФЗ при крайне низких уровнях доходности по всей «кривой» по сравнению с текущим уровнем ключевой ставки и соответственно со ставками денежного рынка и рынка РЕПО, а также с прогнозами и ожиданиями по ключевой ставке Банка России в среднем на 2025г. и до его окончания. По прогнозам Банка России, средняя ключевая ставка в следующем году составит 17,0-20,0%. По нашим оценкам, среднее значение ключевой ставки будет ближе к верхней границе прогноза регулятора, а на конец года мы ожидаем ключевую ставку на уровне 16,0-17,0%. При этом мы ожидаем начало плавного снижения ключевой ставки в июле 2025г.

Кроме того, 2025 год начнется при относительно высокой инфляции, которая по итогам 2024г. может составить порядка 9,5-9,7%, и при продолжении ее роста в течение нескольких первых месяцев. Дополнительным фактором давления будет амбициозный план Минфина по заимствованию на рынке ОФЗ в 2025г., на первый квартал запланировано привлечение ОФЗ на 1 трлн руб. 

В связи с вышесказанным, мы ожидаем высокую волатильность на рынке ОФЗ в первой половине 2025г. при повышении доходности ОФЗ, которое может составить до 1,5-2,5 п.п., под давлением ставок денежного рынка на коротком конце и размещением новых ОФЗ на длинном конце. Во второй половине 2025г. мы ожидаем снижение доходности ОФЗ, которая при реализации наших прогнозов по ключевой ставке (16,0-17,0% на конец гола) может составить порядка 15,5-16,5% годовых на коротком и порядка 13,5-14,5% на длинном конце «кривой».