Ожидаемое смягчение ДКП Банком России поддержит рынок акций
ЦБ опубликовал резюме к своему мартовскому решению по ставке, когда она была сохранена на уровне 21% с умеренно-жёстким (обусловленным) сигналом. Если коротко, то общий посыл довольно прост: «Да, видим нужные изменения в кредите, спросе и инфляции, но судить об их устойчивости не готовы, нужно больше времени и данных»:
Замедление инфляции с 2025 вызвано и устойчивыми, и неустойчивыми факторами – нужно время для оценки устойчивости дезинфляции
Рано говорить о переходе к устойчивому сбалансированному росту экономики, хотя спрос замедляется
Недостаточно информации, чтобы делать вывод об устойчивости замедления потребительского спроса, хотя территориальные отделения ЦБ получают всё больше подтверждений, сохраняется высокая склонность населения к сбережению
Вероятно, в 1К25 началось сокращение положительного разрыва выпуска, но говорить об устойчивости этого процесса и достаточности его скорости рано
Все больше признаков снижения напряженности на рынке труда, но из-за переноса бонусных выплат точнее оценить динамику зарплат можно будет после данных за апрель
Рост кредитования складывался вблизи нижней границы февральского прогноза, ДКУ сохраняют необходимую для дезинфляции жесткость, но требуется время и больше данных, чтобы судить об устойчивости замедления
Снижение импорта связано с ожиданиями замедления спроса из-за жестких денежно-кредитных условий, но большее (чем обычно в начале года) снижение импорта могло быть связано с временными факторами
Сильный торговый баланс и надежды на улучшение в геополитике укрепили рубль, но это пока нельзя рассматривать как устойчивый фактор дезинфляции
Большинство участников согласились, что, хотя вероятность повышения ключевой ставки снизилась, необходимо сохранить сигнал о возможности ее повышения.
Что мы думаем?
В резюме нет действительно новой информации, ЦБ выбирает максимально-консервативную позицию, несмотря на то, что все элементы трансмиссии ДКП выстраиваются в нужном направлении. Даже сохранение умеренно-жёсткого сигнала выглядит немного странным на фоне прямого заявления о снижении вероятности повышения ставки. Добавим к этому последние заявления представителей ЦБ – Кирилл Тремасов о более вероятном снижении ставки, нежели её повышении, или Алексей Заботкин о траектории инфляции ниже февральского прогноза – и данные о провале индекса деловой активности PMI в промышленности в марте и, что важнее, дальнейшее снижение ценовых индексов.
В итоге, мы по-прежнему ждём закрепления дезинфляционных тенденций на фоне охлаждения спроса/экономики, позволяя ЦБ смягчить сигнал в апреле и снизить ставку в июне на 100-200 б.п. Поэтому коррекция на рынке ОФЗ с конца марта – это, с нашей точки зрения, хорошая возможность для (до)формирования позиций. Для рынка акций ожидаемое смягчение ДКП также станет фактором поддержки, но здесь общая математика дальнейшего роста будет зависеть и от динамики прибылей (возможно ухудшение вслед за снижением инфляции и торможением экономики), и от общего профиля рисков (риск-премия до недавнего времени оставалась ниже средне-исторических значений).