Отсутствие изменений по ставке и риторике ЦБ РФ – логичное решение
Что случилось? ЦБ ожидаемо сохранил ставку на уровне 7.50% и сигнал, чуть его подправив до «…в условиях постепенного увеличения инфляционного давления будет рассматривать целесообразность повышения ставки на ближайших заседаниях». Основная часть комментария – это точная копия его предыдущей версии.
· Баланс инфл. рисков существенно не изменился, рост устойчивых компонент остаётся умеренным ниже целевых 4%.
· Экономика растет быстрее ожиданий из-за адаптации к санкциям и расходов бюджета, население постепенно начинает снижать склонность к сбережению с повышенных уровней.
· Раздел про инфляционные риски и акценты прежние – «жесткий» рынок труда, бюджет, геополитика/санкции и ограничения на потенциал экономики/импорт, внешние риски.
В обновленном макро-прогнозе на 2023:
· прогноз роста ВВП улучшен с (-1%)-1% до 0.5-2.0% (мы ждали чуть меньших улучшений);
· прогноз инфляции понижен с 5-7% до 4.5-6.5% (здесь изменений не ждали);
· прогноз средней ставки пересмотрен с 7-9% до 7.3-8.2% (ждали 7% на 8.00-8.30%), предполагая прежний диапазон ставки от 6.50% до 9.75-10% к декабрю;
· рост кредитования 10-14% vs 9-13% в предыдущей версии;
· прогноз текущего счета снижен с US$66 млрд до US$47 млрд из-за меньшего экспорта и большего импорта (=из-за лучшей экономики);
· на 2024 изменения незначительные – прежний рост ВВП на 0.5-2.5%, средняя ставка 6.5-7.5%, инфляция 4% и более низкий текущий счет US$38 млрд (было US$48 млрд).
Что мы думаем?
· Отсутствие изменений по ставке и риторике – логичное решение, ЦБ продолжает следить за рисками, ключевые из которых остается – рынок труда, бюджетный дефицит и внешний фон/геополитика.
· Снижение прогноза по инфляции и неизменный прогноз по ставкам согласуется с нашими ожиданиями инфляции ~6% и стабильности/небольшого снижения ставки к концу года.
Что это значит для инвесторов?
· Вкупе с возможным переходом Минфина к размещению флоутеров во 2К23 (после регистрации нового выпуска на 750 млрд руб.) средние/длинные ОФЗ могут снижаться в доходности, а кривая становится менее «крутой», бюджетные риски, считаем, в полной мере не реализуются.
· Для рубля решение нейтрально – прямое влияния ставки на курс сейчас минимально, а сегодняшний рост – это, видимо, «выход из засады» экспортеров (сегодня дедлайн налоговых выплат) и корректировка спекулятивных позиций перед длинными праздниками.
· В акциях (розничные) инвесторы грезят только дивидендами, игнорируя остальные факторы и риски, хотя улучшение прогноза по ВВП и инфляции – это умеренный позитив для прибылей.