Относительную стабильность курса рубля в 2024 году поддержат три фактора
Отток капитала в 2023 снизился до "нормального" уровня $80-100 млрд в год. Столько было в среднем до 2022, но включая нерезидентов. Они формировали ~1/2 оттока через репатриацию инвестдоходов от прямых и портфельных инвестиций, продажу российских и иностранных акций.
Волатильность чистого оттока частного капитала существенно снизилась — в 2023 он поквартально составлял $20-25 млрд. Если до 2022 потоки капитала были двусторонними (необходимую валюту можно было занять за рубежом), то сейчас потоки можно удовлетворить только из разницы между экспортом и импортом.
Волатильность потоков превратилась в волатильность курса, что естественно, пока государство не вмешивается в рынок и не ограничивает потоки капитала.
В 2024 платежный баланс может быть похож на 2023 — экспорт товаров и услуг $115-120 млрд в квартал, импорт $90-95 млрд, разница ~$20 млрд будет уходить в иностранные активы: малая часть в переводы за рубеж, большая — в выкуп активов у нерезидентов и погашение долга. Всего до $80 млрд в год + то, что продаст ЦБ.
С волатильностью курса в 2024 все может быть иначе. Его относительную стабильность поддержат:
- операции ЦБ по продажи валюты из ФНБ (ЦБ уже объявил о продаже 1,4 трлн руб. в течение 2024 и 0,7 трлн в 1п., но сумма будет ниже на размер избыточных нг доходов бюджета выше $60/барр.)
- обязательства по продаже валютной выручки крупнейшими экспортерами (продажи выросли в 2 раза до $14-15 млрд в месяц или с 20% до 40% экспорта)
- регулирование потоков капиталов (сделок по выкупу активов, замещения облигаций, редомициляции акций).
В будущем с экономикой будет расти импорт. Значит нужно думать об увеличении экспортного потенциала и компенсации шоков за счет всех резервов. Если в 2021 при слабеющем курсе мы купили $47 млрд в ФНБ, то сейчас надо не бояться потратить столько же при недостатке экспорта или слабости курса.
Операции с ФНБ и резервами хорошо бы привязать не к динамике доходов бюджета, а к динамике курса и притоку валюты от экспорта-импорта. В 2024 отчасти так и сделано.
