Отмена репатриации валютной выручки не остановит укрепление рубля

…до такого уровня (50.0125) сегодня укрепился рубль относительно USD и 52.70 относительно EUR

• Это соответствует нашему исходному прогнозу его роста до 50-55/USD, нижняя граница достигнута, но что дальше?
• На этом фоне правительство заявило о возможной отмене требования о репатриации валютной выручки и возможных валютных интервенциях через валюты дружественных стран за счет средств бюджета (все предложения рассмотрят на следующей неделе), но выходом из текущей ситуации видят стимулирование импорта.
• ЦБ же заявляет о приверженности плавающему курсу рубля, и видит в попытках искусственного его ослабления до прежних уровней угрозу для денежно-кредитной политики.

Что это значит?

• Рост рубля – следствие сохранение высокого торгового профицита, курса на девалютизацию банковских балансов (из-за санкций) и комбинации завершившегося налогового и предстоящего дивидендного периода.
• Чем это плохо? Еще большее сокращение нефтегазовых доходов бюджета и ухудшение положения экспортеров (особенно в несырьевом секторе), более слабые позиции компаний, напрямую конкурирующих с импортом потребительских и промежуточных товаров, поставки которых разрешены
• Чем это хорошо? Условия для снижения цен и замедления инфляции/инфляционных ожиданий, смягчение монетарной политики, стимул для бюджетных расходов/программ становиться более эффективными и нацеленными на результат (то есть "+" для экономики, "–" для инфляции), удешевление импорта промежуточных и инвестиционных товаров, необходимых для структурной трансформации, удешевление резко-подорожавшей логистики.
• Где баланс? Власти оптимальным видят курс в 70-80/USD, видимо, ориентируясь прежде всего на бюджет и экспортеров/часть промышленности. Но 50% ВВП обеспечивается потреблением, еще 20% - инвестициями, которые, скорее, выигрывают от крепкого рубля. Доля же ненефтегазового экспорта (товары/услуги) и госпотребления – около 18% ВВП каждый. Да, нужно учитывать вторичные эффекты на потребление/инвестиции от ухудшения положения экспортеров/производителей, но однозначно утверждать, что текущий курс исключительно губителен для экономики, мы не готовы. Из-за "добровольных" санкций несырьевой экспорт может быть ограничен и при более слабом рубле, а для части отраслей доступ к импорту критичен для текущей деятельности.

Почему это важно для инвесторов?

• Из-за сильного профицита торговли и санкционных рисков/девалютизации эффективных инструментов остановить рост рубля нет. Отмена репатриации валютной выручки и другие подобные меры значимого эффекта, полагаем, не дадут. Поэтому его резкого разворота пока не ждем, дивидендный/санкционный фактор краткосрочно продолжит поддерживать рубль.
• Покупка "дружественных" валют в рамках нового бюджетного правила остановить дальнейшее укрепление рубля, возможно, сможет, но важны детали, как эта схема будет работать, да и запуск механизма покупок потребует выделения ресурсов (т.е. ограничения расходов). Поэтому стоит ждать дополнительной информации от правительства.
• Дальнейшее снижение ставки ЦБ с целью поддержки спроса позволит сдержать чрезмерный и устойчивый рост рубля, сохранение политики инфляционного таргетирования выглядит предпочтительнее, чем контроль над курсом