Отказ "Северстали" от дивидендов оправдан

Северсталь опубликовала отчетность за II квартал 2025 г. по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО). Ниже мы приводим основные финансовые результаты компании в сравнении со II кварталом 2024 г. (г/г).

• Производство стали выросло на 8% до 2,5 млн тонн, а продажи — на 4% до 2,8 млн тонн.
• Выручка снизилась на 16% до 185 млрд руб., что на 13% выше нашей оценки и на 5% выше консенсус-прогноза.
• EBITDA сократилась на 36% до 39 млрд руб., на 6% лучше нашего прогноза и почти на уровне консенсуса. Рентабельность упала до 21% (28% во II квартале 2024 г.).
• Высвобождение оборотного капитала на 14 млрд руб. компенсировало падение EBITDA и рост капзатрат в два раза и позволило получить умеренно положительный свободный денежный поток в размере 4 млрд руб.
• Чистый долг Северстали составил 1,5 млрд руб. против чистой денежной позиции в 20 млрд руб. в конце 2024 г. Показатель долговой нагрузки — соотношение Чистый долг/EBITDA — составляет 0,0x.
• Гендиректор компании указал на высокую неопределенность на рынке, поэтому cовет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за II квартал.

Оценка. Результаты близки к нашим ожиданиям, отказ от дивидендов оправдан. Из-за очень слабого строительного сезона и высоких капзатрат финансовые результаты Северстали остались под давлением. Единственный позитивный момент – неожиданно крупное высвобождение оборотного капитала. Но мы считаем это разовым фактором. Мы все еще осторожно смотрим на перспективы текущего квартала. Высокие процентные ставки сохраняются и в силу инерции продолжат давить на сектор и его потребителей, даже если ЦБ начнет снижать ставку быстрее, чем ожидалось ранее.

Влияние. Бумага торгуется выше целевой цены. Котировки Северстали превышают нашу целевую цену 950 руб., что предполагает «Негативный» взгляд. По мультипликатору Р/Е бумага торгуется на уровне 8,6x, что выше исторического среднего в районе 8х.