Отказ от временного увеличения НДПИ вряд ли повлияет на вероятность выплаты дивидендов "Газпрома" за 2024 год

Согласно комментариям к проекту федерального бюджета, опубликованным информационным агентством Bloomberg в понедельник, правительство рассматривает возможность отмены дополнительного налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) для Газпрома в 2025 г. Введенный в конце 2022 г. сроком на три года дополнительный налог предполагал объём налоговых изъятий через НДПИ на сумму 50 млрд руб. ежемесячно, или ежегодные дополнительные поступления в федеральный бюджет в размере 600 млрд руб. в 2023-2025 гг. 

При этом из публикации Bloomberg не до конца ясно, планирует ли правительство также пересмотреть параметры расчёта базовой ставки НДПИ с применением специального коэффициента Ккг, который отражает рост оптовых цен на газ в РФ и обеспечивает изъятие дополнительной выручки газовых компаний (как Газпрома, так и независимых игроков) при индексации тарифов.

Несмотря на то, что сам проект бюджета пока не опубликован, а приведенную агентством информацию не удалось проверить по официальным каналам, акции Газпрома отреагировали бурным ростом, прибавив в цене более 6% процентов по итогам вечерней сессии. Сокращение налоговых выплат только в 2025 г. на 600 млрд руб. предполагает рост EBITDA группы более чем на 20%, что напрямую транслируется в дивидендную базу и, что не менее важно, в показатели её долговой нагрузки, внимательно отслеживаемых менеджментом компании. Если правительственный проект бюджета будет утвержден, соотношение чистого долга и скорректированной EBITDA Газпрома по итогам 2025 г. составит менее 2,0х, что с высокой долей вероятности позволит компании возобновить дивидендные выплаты.

Несмотря на явно позитивную реакцию рынка, мы отмечаем ограниченный эффект упомянутых решений на оценку компании. В частности, отказ правительства от временного увеличения НДПИ приведет к улучшению финансовых показателей Газпрома только по итогам 2025 г., что в рамках модели DCF (оценка по дисконтированным денежным потокам) предполагает рост справедливой стоимости акций компании немногим более чем на 6%, что уже нашло отражение в котировках. 

Во-вторых, данное решение вряд ли повлияет на вероятность выплаты дивидендов за 2024 г., что, в случае увеличения долговой нагрузки по итогам второго полугодия, может вынудить менеджмент отказаться от дивидендных выплат вплоть до середины 2026 г. 

В таких условиях сложно оценить, насколько спекуляции в отношении бюджетных поступлений смогут повлиять на инвестиционную привлекательность акций группы в краткосрочной перспективе, тогда как финансовые результаты за 2П24 остаются ключевым фактором, способным спровоцировать пересмотр рыночных ожиданий и рекомендаций.