Отчетность Alibaba выглядит слабо, но позитивный взгляд на акции сохраняется

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по ADS Alibaba и сохраняем целевую цену на уровне $181,4. Апсайд составляет 45,2%. Вчера Alibaba представила достаточно слабый отчет за III квартал 2026 ф. г. (3 месяца, заканчивающиеся в декабре 2025 г.). Выручка показала скромные темпы роста из-за макроэкономических факторов и продажи активов, а прибыль сократилась сильнее ожиданий из-за повышенных инвестиций в развитие ИИ. В то же время наличие значительной чистой денежной позиции (более $40 млрд) позволяет Alibaba осуществлять инвестиции в ИИ без ущерба для финансовой стабильности. При этом оценка компании остается умеренной — EV/EBITDA 2027E ф. г. составляет 9,3. На этом фоне мы продолжаем считать Alibaba хорошей ставкой на развитие ИИ в Китае.

Целевая цена для акций Alibaba (торгуются в Гонконге), каждая из которых эквивалентна 1/8 ADS, — HKD 176,1. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 42,2%.

Хотите торговать акциями азиатских компаний? Счет «Сегрегированный Global» в «Финаме» предоставляет квалифицированным инвесторам доступ к бумагам, торгуемым на Гонконгской, Шанхайской, Шэньчжэньской и Токийской фондовых биржах. 

Alibaba — крупнейший в Китае игрок в сфере e-commerce. Кроме того, Alibaba включает облачный бизнес, цифровые, логистические и потребительские сервисы.

Alibaba представила умеренно негативный отчет за три месяца, закончившиеся в декабре 2025 г. Выручка компании выросла на 2% г/г, до RMB 284,8 млрд, однако скорректированная EBITDA снизилась на 45% г/г, до RMB 34,1 млрд. Скорректированная чистая прибыль на акцию сократилась на 67% г/г, до RMB 0,89 (эквивалентно RMB 4,36 на ADS). Отметим, что выручка и прибыль оказались хуже наших и рыночных ожиданий.

Наиболее высокие темпы роста показывает облачное подразделение — его выручка увеличилась на 36% г/г. В частности, доходы от связанных с ИИ направлений 10-й квартал подряд росли трехзначными темпами. При этом относительно скромные темпы роста выручки компании в целом связаны преимущественно с продажей долей в Sun Art и Intime. Сильное снижение прибыли и EBITDA вызвано активными инвестициями в ИИ и маркетинг e-commerce-платформ. Менеджмент ожидает, что в ближайшее время маржинальность может остаться под давлением.

Свободный денежный поток за прошедший квартал вышел в положительную область, но снизился на 71% г/г, до 11,3 млрд RMB. Преимущественно это связано со снижением EBITDA и все еще повышенным уровнем капитальных затрат. Компания, как и планировала, перешла к достаточно активным инвестициям, в том числе в развитие направления ИИ. В частности, компания развивает собственные языковые модели и использует наработки для увеличения продаж на своих маркетплейсах. При этом чистая денежная позиция Alibaba составляет $42,5 млрд, что позволяет компании проводить инвестиции без угрозы для финансовой стабильности.

На фоне роста акций и слабой генерации FCF Alibaba приостановила обратный выкуп акций, хотя ранее регулярно проводила его. На наш взгляд, в условиях недавней коррекции в акциях менеджмент может снова возобновить байбэк, но его объемы могут быть ниже, чем один-два года назад на фоне фокуса на инвестициях.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам EV/Sales и EV/EBITDA относительно китайских и международных аналогов. 

Ключевой риск для Alibaba — возможность того, что масштабные инвестиции в ИИ себя не окупят. Кроме того, на акции негативно может повлиять возобновление регуляторного давления, конкуренция со стороны JD.com и Pinduoduo и давление США на китайские компании. В частности, США ограничивают продажи вычислительных мощностей китайским компаниям и даже внесли Alibaba в черный список Пентагона.

Аналитический от 28 октября 2025 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 20.03.2026.

Материал носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками. Настоящий материал и содержащиеся в нем сведения подготовлены специалистами ФГ «Финам», отражают их профессиональное мнение, носят исключительно информативный характер и не могут рассматриваться ни как приглашение или побуждение сделать оферту, ни как просьба купить или продать ценные бумаги / другие финансовые инструменты, либо осуществить какую-либо инвестиционную деятельность. Представленная информация подготовлена на основе источников, которые, по мнению авторов данного аналитического обзора, являются надежными, но при этом отражает исключительно мнение авторов относительно анализируемых объектов. Несмотря на то что настоящий обзор составлен с максимально возможной тщательностью, ни его авторы, ни ФГ «Финам» не заявляют и не гарантируют ни прямо, ни косвенно его точность и полноту. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент публикации настоящего аналитического обзора и могут быть изменены без предупреждения. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за какие-либо потери, возникшие в результате использования настоящего материала либо в какой-либо другой связи с ним, а также за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам». Копирование, воспроизводство и/или распространение настоящего материала, частично или полностью, без письменного разрешения ФГ «Финам» категорически запрещено.