Локально оценка акций Alibaba выглядит справедливо

Акции Alibaba за прошедшие два месяца взлетели более чем на 50% на фоне новостей о прогрессе в сфере ИИ и, в частности, о разработке собственных чипов, которые могли бы потеснить на внутреннем рынке чипы NVIDIA. В то же время пока сложно сказать, какой эффект и когда новые направления окажут на финансовые результаты компании. При этом инвестиции в данные направления оказывают давление на маржинальность и свободный денежный поток, а оценка по мультипликаторам после роста акций уже выглядит требовательной к увеличению финансовых результатов в будущем.

Мы присваиваем ADS Alibaba целевую цену $181,4 на горизонте 12 мес. и рейтинг «Держать». Апсайд на горизонте 12 мес. составляет 3,8%.

Целевая цена для акций Alibaba (торгуются в Гонконге), каждая из которых эквивалентна 1/8 ADS, — HKD 176,1. Это соответствует рейтингу «Держать» и апсайду 1,4%.

Alibaba — крупнейший в Китае игрок в сфере e-commerce. Кроме того, Alibaba включает в себя облачный бизнес, ИИ-технологии, логистический бизнес и ряд инновационных инициатив.

Акции Alibaba показали бурный рост в последние два месяца на фоне новостей, связанных с сегментом ИИ. В частности, инвесторов воодушевили новости, что Alibaba планирует выпуск собственных чипов, которые могли бы составить конкуренцию чипам NVIDIA на внутреннем рынке. В то же время отметим, что информации о данных разработках достаточно мало, в связи с чем сложно сказать, насколько ощутимым будет эффект на финансовые результаты.

Менеджмент Alibaba ожидает, что в ближайшие годы активные инвестиции в инфраструктуру для ИИ продолжатся. Положительный эффект от данных инвестиций пока что в первую очередь заметен по выручке облачного направления, которая в последнем отчетном квартале увеличилась на 26% г/г.

Другой точкой роста бизнеса является международный сегмент e-commerce. Выручка розничного сегмента e-commerce в прошедшем квартале выросла на 20% г/г и имеет потенциал для дальнейшего увеличения с постепенном выходом в устойчивую прибыльность.

Финансовые результаты Alibaba локально находятся под давлением. Маржинальность и FCF снижаются из-за повышенных инвестиций в связанные с ИИ направления, а выручка сегмента e-commerce показывает скромные темпы роста из-за конкуренции внутри Китая. В то же время базово ожидаем восстановления маржинальности со следующего года, хотя FCF может остаться под давлением.

Активность обратного выкупа акций снижается. Из-за роста акций и давления повышенных инвестиций на FCF во II квартале Alibaba выкупила своих акций только на $0,8 млрд (0,2% доходности).

После роста акций оценка Alibaba стала выглядеть требовательной к будущему росту финансовых результатов. Форвардный мультипликатор EV/EBITDA поднялся выше 15, что в три раза больше, чем полтора года назад.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам EV/Sales и EV/EBITDA 2025E и 2026E относительно китайских и международных аналогов. Наша оценка предполагает апсайд 3,8% для ADS.

Ключевой риск для Alibaba — возможность, что инвестиции в связанные с ИИ направления не оправдаю себя. Также компания может пострадать от растущей конкуренции на внутреннем рынке e-commerce и от влияния торговых войн.

У клиентов со статусом «квала» появилась возможность совершать сделки на биржах Шанхая (SSE) и Шеньчженя (SZSE) — крупнейших торговых площадках континентального Китая, а также на Гонконгской бирже (HKEX). Доступны более 370 инструментов, среди которых акции ведущих китайских компаний и бумаги фондов. Сделки проходят в юанях (CNY) и гонконгских долларах (HKD). Для торговли понадобится счет «Сегрегированный Global». Покупка и продажа доступны в FinamTrade и других торговых системах.

Описание эмитента

Alibaba — крупнейший в Китае игрок в сфере e-commerce. Компания имеет китайские и международные подразделения, которые занимаются как розничной онлайн-торговлей, так и оптовой реализацией. Кроме того, компания является крупнейшим в Поднебесной поставщиком облачных услуг и развивает такие направления, как ИИ, логистический бизнес и ряд так называемых инновационных инициатив. При этом основная прибыль на данный момент зарабатывается сегментом e-commerce.

Факторы роста и рыночные тенденции

• В последние месяцы одним из ключевых факторов в кейсе Alibaba стали новости о разработке собственных чипов для обучения ИИ-моделей, которые должны на внутреннем рынке потеснить чипы от NVIDIA. США многократно вводили различные ограничения на экспорт чипов в Китай, в связи с чем для Поднебесной импортозамещение в данной сфере является принципиальным вопросом, а отрасль пользуется поддержкой со стороны государства.
• Из-за отсутствия публичной информации пока сложно сказать, насколько массовым может быть производство чипов Alibaba и насколько они эффективны. СМИ сообщали, что пока компания использует их в первую очередь для тренировки моделей небольшого и среднего масштаба. В то же время в сентябре была подписана сделка по поставке чипов Alibaba крупной китайской телекоммуникационной компании China Unicom.
• При этом в любом сценарии планы Alibaba в сфере ИИ значительны. Менеджмент прогнозирует, что за период 2025–2027 годов инвестиции в инфраструктуру для ИИ и облачных платформ составят $52 млрд, это может стать одним из драйверов роста выручки облачного бизнеса. Бизнес-модель Alibaba в данном сегменте в первую очередь строится на предоставлении вычислительных мощностей другим компаниям. По словам менеджмента, выручка связанных с ИИ направлений растет трехзначными темпами уже 7 кварталов подряд, хотя точные цифры не приводятся.
• Alibaba — разработчик Qwen, одного из наиболее успешных семейств языковых моделей в Китае. При этом отметим, что конкуренция в данном сегменте остается достаточно высокой как внутри Китая, так и на международном рынке.
• Менеджмент ожидает, что использование ИИ позволит увеличить вовлеченность клиентов на ключевых для компании онлайн-площадках, таких как Taobao и Tmall, это может привести к увеличению выручки направления e-commerce в Китае.
• В последние кварталы темпы обратного выкупа акций со стороны Alibaba начали замедляться. На фоне роста акций и ухода FCF в отрицательную зону во II квартале компания выкупила собственных акций только на $0,8 млрд (0,2% доходности). Допускаем, что в условиях повышенных инвестиций темпы обратного выкупа акций могут дополнительно снизиться.

• Высокие темпы роста продолжает показывать международный сегмент e-commerce, известный российским инвесторам по маркетплейсу AliExpress. По итогам последнего отчетного квартала выручка международного розничного e-commerce увеличилась на 20% г/г. Согласно ожиданиям менеджмента, в текущем году данное направление сможет стать прибыльным на уровне EBITDA. В то же время темпы роста выручки на внутреннем рынке e-commerce остаются скромными из-за высокой конкуренции.
• После стремительного роста акций Alibaba в последние месяцы их оценка по форвардному мультипликатору EV/EBITDA превысила 15, что в три раза больше, чем полтора года назад. Иначе говоря, дешевизна Alibaba по мультипликаторам сошла на нет на фоне ожиданий, что связанный с ИИ бизнес поддержит результаты компании в ближайшие годы.

Риски

• Возможно усиление торговых войн США и Китая, что могло бы негативно повлиять на экономику Поднебесной и привести к ограничениям на поставку оборудования, необходимого для развития облачного сегмента Alibaba.
• Повышенные инвестиции в инфраструктуру для облачного сегмента и ИИ-технологий могут оказать давление на генерацию свободного денежного потока, хотя наличие чистой денежной позиции и позволяет делать это.
• Положительный эффект от связанного с ИИ бизнеса на финансовые результаты может оказаться ниже ожиданий.
• Инфляция в Китае остается на пониженном уровне, что ограничивает рост e-commerce бизнеса Alibaba.
• В последние годы Tmall (ключевой розничный маркетплейс Alibaba в Китае) испытывает все большую конкуренцию со стороны компаний JD.com, Pinduoduo и более мелких маркетплейсов. На этом фоне доля Alibaba на китайском рынке e-commerce последние годы снижается и менеджменту не удается выправить данный тренд.

Финансовый отчет

По итогам трех месяцев, заканчивающихся в июне 2025 г. (I фин. кв. 2026 г.), Alibaba представила смешанную отчетность. Основные показатели продемонстрировали умеренно негативную динамику, а свободный денежный поток даже ушел в отрицательную область. Более скромная рентабельность и уход FCF в отрицательную область в первую очередь связаны с активными инвестициями в инфраструктуру. Отметим, что чистая денежная позиция у Alibaba остается значительной, это позволяет осуществлять повышенные инвестиции. Наиболее сильную динамику по выручке показывает сегмент облачных вычислений, что, вероятно, связано с ростом бизнеса по предоставлению вычислительных мощностей для сегмента ИИ.

Научитесь торговать внутри боковиков. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

Alibaba: основные финпоказатели за I фин. кв. 2026 г. (млрд RMB)

Источник: данные компании

В 2026 ф. г. (заканчивается в марте 2026 г.) прибыльность Alibaba и генерация свободного денежного потока, вероятно, останутся под давлением на фоне значительного увеличения капитальных затрат. В базовом сценарии с 2027 ф. г. эффект от инвестиций в инфраструктуру для обучения ИИ, использования LLM и от реализации собственных чипов уже будет заметен, что приведет к ускорению роста выручки и восстановлению маржинальности. В то же время FCF, вероятно, останется под давлением еще минимум 2–3 года, так как капитальные затраты в этот период, по планам менеджмента, будут повышенными.

Alibaba: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд RMB

* Финансовый год с окончанием 31 марта Источник: данные компании, Reuters

Оценка

Для анализа стоимости акций Alibaba мы использовали оценку по мультипликаторам относительно китайских и мировых аналогов.

Расчет целевой цены подразумевает таргет $181,4 для ADS Alibaba на горизонте 12 мес. Это соответствует рейтингу «Держать» и апсайду 3,8%.

Целевая цена для акций Alibaba (торгуются в Гонконге), каждая из которых эквивалентна 1/8 ADS, составляет HKD 176,1. Это соответствует рейтингу «Держать» и апсайду 1,4%.

* Календарный год Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ «Финам»

Отметим, что средневзвешенная целевая цена ADS по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не ниже среднего, по нашим расчетам, составляет $195,8 (апсайд — 12,1%), рейтинг акции — 3,05 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены ADS Alibaba аналитиками ICBC International составляет $205,0 (рейтинг — «Лучше рынка»), Susquehanna Financial — $190,0 («Позитивно»).

Акции на фондовом рынке

За последний год акции Alibaba класса H смогли значительно опередить как широкий рынок, так и технологический сектор в Гонконге. Основное опережение случилось в последние два месяца, после того как начала появляться информация о планах Alibaba по производству собственных чипов для обучения ИИ. В то же время пока сложно сказать, какое влияние новое направление окажет на финансовые результаты Alibaba в ближайшие годы, учитывая конкуренцию как с NVIDIA, так и с китайской Baidu. При этом оценка компании по мультипликаторам после стремительного роста в последние месяцы уже не выглядит дешевой. На этом фоне локально мы нейтрально смотрим на акции Alibaba.

С технической точки зрения на дневном графике акции Alibaba класса H торгуются в рамках среднесрочного восходящего тренда. Ближайшим сопротивлением выступает недавний максимум у отметки HKD 186, а поддержкой является уровень HKD 154.

Для ADS, торгующихся в США, сопротивление расположено на уровне $190, а ближайшая поддержка — у отметки $157.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 28.10.2025.
** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.