Отчет «Газпрома» показывает, что снижение акций не связано с состоянием бизнеса компании

Мы подтверждаем целевую цену по акциям «Газпрома» на уровне 160,5 руб. и сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд — 86,4%. 

Отчет «Газпрома» за второй квартал выглядит сильно. Прибыль и EBITDA оказались выше наших ожиданий, которые были наиболее оптимистичными среди аналитиков, участвовавших в консенсусе. Компания пользуется благоприятной ситуацией на рынках нефти и газа из-за конфликта на Ближнем Востоке. Второе полугодие у «Газпрома», по нашим оценкам, также будет достаточно сильным за счет умеренного ослабления рубля, сохранения благоприятной конъюнктуры на основных рынках и роста цен на газ при поставках в Китай, которые с лагом реагируют на динамику цен на нефть. При этом «Газпром» остается крайне чувствительным к геополитическим факторам, негатив от которых локально перевешивает фундаментал и приводит к снижению акций. На данный момент «Газпром», по нашим прогнозам, оценивается всего в 2,3 EV/EBITDA 2026E, а его капитализация опустилась даже ниже капитализации дочерней «Газпром нефти», что мы считаем необоснованным.

«Газпром» — крупнейшая в мире компания по объемам добычи газа. Кроме того, она добывает и перерабатывает нефть, владеет энергетическими, банковскими и медиаактивами.

«Газпром» представил сильную отчетность по итогам второго квартала 2026 г. Выручка газового гиганта увеличилась на 15% г/г, до 2 503 млрд руб., EBITDA скорр. — на 42% г/г, до 998 млрд руб. При этом чистая прибыль акционеров выросла на 61% г/г, до 519 млрд руб. Без учета курсовых разниц чистая прибыль увеличилась в 2 раза г/г, до 454 млрд руб. Отметим, прибыль и EBITDA оказались выше нашего прогноза, хотя наш прогноз был наиболее оптимистичным в консенсусе.

«Газпром» стал бенефициаром благоприятной ситуации на рынках нефти, газа и нефтепродуктов. Наиболее сильную динамику, по нашим расчетам, показало нефтяное подразделение компании во многом из-за фокуса на крайне прибыльном в текущей ситуации сегменте нефтепереработки. Газовое направление выигрывало от роста цен на газ в ЕС из-за остановки катарского экспорта СПГ, а также от индексации цен на газ внутри РФ в прошлом году. Сдерживающими факторами выступали крепкий рубль и лаг в учете роста цен на нефть при экспорте газа в Китай.

Скорр. свободный денежный поток, несмотря на сезонность, остался во втором квартале в символическом плюсе в 10 млрд руб. Во многом это связано со снижением капитальных затрат на 23% г/г, до 429 млрд руб. Оптимизация капитальных затрат и положительная конъюнктура, на наш взгляд, могут позволить «Газпрому» перейти к более устойчивой генерации положительного FCF, что является необходимым условием для сокращения долга и возобновления дивидендных выплат в среднесрочной перспективе.

В базовом сценарии возобновления дивидендов в ближайший год мы не ждем. При долговой нагрузке 1,8 «Чистый долг / EBITDA» и ненулевой вероятности реализации новых капиталоемких проектов развития «Газпрому» более целесообразно сфокусироваться на дальнейшем укреплении баланса.

Для расчета целевой цены акций «Газпрома» мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA относительно аналогов из развивающихся стран. Наша оценка предполагает апсайд 86,4%.

Среди ключевых рисков для акций «Газпрома» можно выделить возможность ухудшения рыночной конъюнктуры, удары по НПЗ, санкционное давление и высокую неопределенность в геополитике.

Аналитический отчет от 3 октября 2025 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 31.08.2026.