Основное заблуждение ЦБ - в его вере в сценарий «мягкой посадки»

Банк Росси принял решение снизить ставку на 50 б.п. в полном соответствии с ожиданиями аналитиков и инвесторов. Сигнал прежний: «Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий».

Среднесрочный прогноз на 2026/2027 изменился не сильно:

• Прогноз средней ключевой ставки на 2026 сужен с 13.50-14.50% до 14-14.50%, на 2027 расширен с 8-9% до 8-10% - это предполагает диапазон от 11% (даже 10.50% с учётом округления возможны) до 13.50% к декабрю 2026, и, как минимум, возврат к нейтральным 7.5-8.5% в 2027, хотя здесь прогнозные 8-10% от ЦБ получатся лишь при ставках ниже 7-8%.
•  Прогноз средней цены российской нефти для налогообложения повышен с $45/брл и $50/брл до $65/брл и $55/брл.
• Прогнозы инфляции на конец 2026/в среднем за год (4.5-5.5%/5.1-5.6%), роста ВВП (0.5-1.5%/1.5-2.5%), денежной массы (5-10%/7-12%) и кредитования (6-10% вместо 6-11%/8-13%) не изменились.

Основные тезисы из комментария:

• Динамика внутреннего спроса приблизилась к возможностям предложения (т.е. разрыв выпуска близок к нулю).
• Показатели устойчивой инфляции в 4-5% пока не снижаются, инфляционные ожидания остаются повышенными, могут препятствовать устойчивому замедлению инфляции.
• Охлаждение экономики в 1К26 во многом обусловлено разовыми факторами, поэтому прогноз ВВП в 0.5-1.5% сохранён.
• ДКУ смягчились, но остались жёсткими.
• В случае более высоких расходов бюджета и увеличения структурного дефицита бюджета потребуется более жёсткая ДКП.

Что мы думаем?

Решение совпало с ожиданиями, но точечные изменения прогноза предполагают чуть большую жёсткость политики, чем предполагалось в феврале и на что рассчитывал рынок. ЦБ сфокусирован исключительно на проинфляционных рисках со стороны бюджета и внешних условий, игнорируя положительные эффекты от благоприятной внешней конъюнктуры через курс/улучшение потенциала и ситуацию со спросом в экономике.

ЦБ верит в сценарий «мягкой посадки», и это, считаем, его основное заблуждение. Отклонение от прогноза в 1К26, данные по экономике и апрельская инфляция это косвенно подтверждают. Но сохраняющаяся жёсткость, видимо, призвана еще больше дисциплинировать Минфин, который готовит изменения бюджета на 2026 и 2027-29.

Рынок, который перед заседанием ориентировался на -50-100 б.п., разочарован, судя по росту доходностей ОФЗ на 15-30 б.п. по кривой и умеренному снижению акций. Доволен лишь рубль, но для него профиль рисков и так оставался благоприятным. Свой прогноз более слабой динамики ВВП в 0.3% при инфляции не выше 5-5.5% на 2026 сохраняем, поэтому не меняем и взгляд на ставку – снижение на 50-100 б.п. в июне и 11% в декабре. Коррекция в ОФЗ – временное явление, нивелирующее рост последних пары дней, а не разворот в тренде. Макроданные останутся определяющим фактором для ставки в 2026-27.