ОПЕК+ явно подстраховывается
Что случилось? В воскресенье страны ОПЕК неожиданно анонсировали сокращение добычи нефти на 1.15 млн брл в сутки (мбс) с мая до конца 2023, хотя фактическое снижение будет несколько меньше (~0.8 мбс).
Напомним, что с марта Россия должна была сократить добычу на 0.5 мбс, затем было решено продлить сокращение до июня, а теперь этот уровень добычи будет поддерживаться до конца 2023.
Для понимания контекста происходящего – нефть Brent с января по начало марта торговалась по US$78-88/брл, но с 8 марта из-за проблем региональных банков в США и возросших опасений глобальной рецессии дешевела до US$70/брл. Сегодня же на новостях от ОПЕК+ Brent дорожает с пятничных US$78 до US$84-85/брл.
Что мы думаем? ОПЕК+ явно подстраховывается – решение принято до начала плановых консультаций 3 апреля, на рынке в моменте (на 2К23) нет больших дисбалансов, в т.ч. благодаря продолжающемуся уверенному росту мировой экономики, а стоимость нефти даже с учетом недавнего снижения для крупнейших производителей Ближнего Востока была выше бездефицитного (breakeven) уровня для бюджетов (US$55-67/брл) и текущего счета (US$30-60/брл).
Отсутствие рисков значимого увеличения добычи со стороны независимых производителей и американских «сланцевиков», больше сейчас заточенных на контроль над расходами и прибыльность бизнеса, чем максимизацию добычи – еще одна причина, почему ОПЕК+ так оперативно пошел на снижение добычи, ведь угроза потери рыночной доли невелика.
Но неопределенность относительно 2 полугодия 2023 высока – именно тогда в США возможна рецессия, а в мире – более выраженное торможение экономики, первый импульс для спроса от открытия Китая останется в прошлом, да и рынок по-разному оценивает баланс спроса и предложения (например, JPM теперь говорит лишь о сокращении дефицита, а аналитики ING – о увеличении дефицита сырья, хотя в их прогноз заложена довольно негативная траектория добычи в РФ).
Фокус ОПЕК+ на устранении рыночных дисбалансов, полагаем, будет поддерживать цены на нефть в 2023 в диапазоне US$70-90/брл, хотя отказ США от пополнения стратегических резервов и продолжающиеся продажи сырья оттуда будут играть против цен. Основной вызов для цен – что будет со спросом, и если здесь большого снижения не будет, то это притормозит скорость замедления инфляции в мире, заставляя регуляторов смотреть за инфляцией, заставляя рынок умерить оптимизм относительно возможных масштабов снижения ставки ФРС. В итоге – риск более высоких доходностей US-Treasuries и снижения стоимости акций в США – тут вообще сложно придумать сценарий для дальнейшего роста с текущих уровней.
Для России условия в моменте следующие:
- даже с учетом снижения уровень добычи нефти (без конденсата) по году может быть ~478 млн тонн vs заложенных в бюджет 456 млн тонн, т.е. выше ожиданий Минфина на 5%, что немного сократит потери бюджета от более низких цен Urals;
- больший уровень добычи – это условие и для меньшего сокращения выпуска/экспорта нефтепродуктов, отдельные сообщения по отгрузкам это подтверждают;
- нефть Urals в марте стоила US$47.9/брл, т.е. абсолютный дисконт к Brent снизился с US$34/брл до US$31.4/брл, но в % снижение лишь с 41% до 40%. Напомним, что с апреля при расчете налогов дисконт будет административно ограничен US$34/брл, постепенно снижаясь до US$25/брл к июлю.
То есть риски для бюджета со стороны решений по добычи минимальны, а более высокие цены поддержат сырьевые доходы, позволяя властям собрать с сектора, как минимум, базовые 8 трлн руб. С точки зрения влияния на рубль, помним, что переход в режим допнефтегазовых доходов и покупок валюты с лета будет накладываться на необходимость использования ФНБ, поэтому фактических покупок валюты может и не случиться, тогда как сокращающиеся продажи юаней в апреле-мае могут сохраняться.
Более подробные оценки основных эффектов представим на запланированном в четверг квартальном звонке с управляющими для наших клиентов.