Октябрьское заседание ЦБР: Ухудшение ситуации на денежном рынке ведет к ужесточению процентной политики
Несмотря на значительное ухудшение ситуации на финансовых рынках, основные макропоказатели сентября демонстрировали достаточно сильную динамику.
Ухудшение ситуации на денежном рынке, произошедшее со времени последнего заседания ЦБР привело к значительному ужесточению процентной политики. Проведение Банком России интервенций для сдерживания девальвации валютного курса рубля, на фоне ухудшения глобального аппетита к риску и масштабного "бегства в качество", создало существенный дефицит свободных банковских средств на рынке и привело к росту ставок к верхней границе процентного коридора ЦБР. Таким образом, фактически за прошедший период произошло существенное ужесточение денежно-кредитной политики. Однако ухудшение ситуации с ликвидностью и повышение ставок не было неожиданностью для Банка России и отмечалось им в последнем пресс-релизе, то есть повышение ставок было ожидаемым для ЦБР и рассматривалось приемлемым на тот момент "для обеспечения на ближайшее время баланса между инфляционными рисками и рисками замедления экономического роста".
Несмотря на наблюдавшееся ухудшение ситуации на финансовых рынках, внутренний спрос продолжает показывать положительную динамику. Увеличение доходов населения в совокупности со снижающейся нормой сбережения и ростом объемов розничного кредитования позволяет поддерживать уверенные темпы роста потребления. Сохранение в сентябре безработицы вблизи уровня полной занятости и замедляющаяся инфляция привели к значительному ускорению темпов роста реальных заработных плат, годовой темп роста которых составил 6.2% г/г после 3.9% г/г месяцем ранее.
Поддерживаемый увеличением доходов совокупный темп роста оборота розничной торговли ускорился в сентябре до 9.2% г/г после 7.8% г/г месяцем ранее. При этом, ускорение темпов роста объемов продаж наблюдалось как в сегменте продовольственных товаров, где увеличение продаж объясняется в первую очередь замедлением роста цен, так и в сегменте непродовольственных товаров, что частично может объясняться увеличением активности потребителей, ожидающих роста стоимости импортных товаров вследствие значительного ослабления валютного курса рубля.
Уверенная динамика инвестиционной активности поддерживается высоким уровнем строительства. В годовом выражении темп роста инвестиций ускорился до 8.5% г/г после 6.5% г/г месяцем ранее. Однако уверенная динамика инвестиций в большой степени объясняется высокими темпами роста строительства, составившими в августе 16.5% г/г после 12.4% г/г месяцем ранее, в то время другие индикаторы инвестиционной активности показывают более сдержанный рост.
Сдержанный рост промышленности является единственной ложкой дегтя в бочке позитивной статистики. Замедление в сентябре темпов роста промышленного производства в годовом выражении до 3.8% после 6.1% в предыдущем месяце, оказалось существенно сильнее ожиданий рынка. По-прежнему основной причиной снижения объемов выпуска промышленности является сокращения мирового спроса на сырьевые товары, продолжающего сдерживать рост экспортно-ориентированных отраслей. В то время как в отраслях обслуживающих внутреннее потребление наблюдается сохранение роста.
Инфляция стабилизируется вблизи ценового ориентира Банка России. Сохранение позитивной динамики потребительской активности продолжает приводить к ускорению базовой (с учетом коррекции на продовольственные товары) инфляции. Однако ускорение базовых компонент в последние месяцы полностью компенсируется существенной дезинфляцией цен на продовольственные товары. Недельная статистика инфляции в октябре продолжает показывать сохранение тренда замедления роста цен до 6.9% г/г. В то же время, на наш взгляд, потенциал ускоренного снижения продовольственных цен уже практически исчерпан и в период до конца года инфляция будет колебаться вблизи 7.0 г/г.
Значительное ужесточение процентной политики, произошедшее вследствие возникновения на рынке существенного дефицита ликвидности, учитывалось Банком России во время последнего заседания совета директоров и, по мнению ЦБР, отражало баланс между рисками роста инфляции и замедления экономического роста. При этом снижение инфляции ниже целевого ориентира на этот год, скорее всего, выведет на первый план экономические риски. Ожидаемое ужесточение условий кредитования в ближайшее время отразится на динамике потребительского и инвестиционного спроса, что выразится в более сдержанных темпах роста экономики. Однако последние позитивные данные, скорее всего, позволят Банку России сохранить процентные ставки неизменными.