ОФЗ в ожидании ралли, ВДО — в зоне риска. Главные тренды недели

Индекс RGBI торгуется вблизи отметки в 115 пунктов. Динамика по итогам недели околонулевая.

Инфляция и ОФЗ

Новые данные Росстата оказались заметно лучше предыдущих: за период с 21 по 27 июля потребительские цены выросли лишь на 0,04% против 0,17% неделей ранее. Это свидетельствует о дальнейшем ослаблении инфляционного давления в экономике и подтверждает, что начавшееся замедление инфляции приобретает более устойчивый характер. Для рынка облигаций такая динамика является позитивным фактором, поскольку повышает вероятность продолжения цикла смягчения денежно-кредитной политики Банка России при сохранении благоприятных макроэкономических условий.

Вместе с тем рынок государственных облигаций по итогам недели продемонстрировал практически нулевую динамику. Это указывает на то, что значительная часть позитивных ожиданий уже была заложена в цены после решения Банка России снизить ключевую ставку в прошлую пятницу. Иными словами, участники рынка в значительной степени заранее учли смягчение денежно-кредитной политики, поэтому дальнейший потенциал роста котировок будет зависеть уже не столько от самого факта снижения ставки, сколько от подтверждения устойчивого замедления инфляции и сигналов регулятора о возможности дальнейшего снижения ключевой ставки.

В случае если тенденция к устойчивому замедлению инфляции сохранится в ближайшие месяцы, это создаст предпосылки для дальнейшего снижения ключевой ставки Банком России. В такой ситуации наибольший потенциал роста сохраняется у длинных выпусков ОФЗ со сроком погашения свыше 7 лет. Именно этот сегмент рынка традиционно наиболее чувствителен к изменению процентных ставок: снижение доходностей приводит к наиболее существенному росту рыночной стоимости длинных облигаций, позволяя инвесторам получить не только высокий купонный доход, но и дополнительную прибыль за счет переоценки бумаг.

При этом пока говорить о полном развороте преждевременно. Банк России неоднократно подчеркивал, что дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики возможно лишь при устойчивом снижении инфляции и инфляционных ожиданий. Однако если поступающие макроэкономические данные продолжат подтверждать замедление роста цен, длинный конец кривой ОФЗ может стать одной из наиболее привлекательных инвестиционных идей на российском долговом рынке во втором полугодии. Текущие уровни доходностей все еще остаются исторически высокими, а потенциал их дальнейшего снижения открывает возможности для получения повышенной совокупной доходности.

Рынок корпоративных облигаций

На рынке корпоративных облигаций ситуация остается существенно менее благоприятной, чем в сегменте ОФЗ. Несмотря на постепенное улучшение ожиданий относительно дальнейшей траектории ключевой ставки, высокодоходный сегмент (ВДО) продолжает испытывать серьезное давление. За прошедшую неделю сразу несколько эмитентов допустили технические дефолты по своим облигационным выпускам. ООО «ММЗ» и ООО «ЛКХ» не смогли своевременно исполнить обязательства по выплате купонного дохода, сославшись на нехватку свободных денежных средств и оборотного капитала. ГУП «ЖКХ РС(Я)» также допустило технический дефолт по выплате купона и погашению выпуска, однако впоследствии полностью исполнило обязательства, избежав перехода технического дефолта в полноценный.

Рост числа подобных случаев подтверждает, что высокая стоимость заимствований продолжает оставаться ключевой проблемой для эмитентов низкого кредитного качества. Доходности на рынке высокодоходных облигаций по-прежнему находятся на крайне высоких уровнях, что существенно ограничивает возможности компаний по рефинансированию ранее привлеченного долга. Для многих заемщиков размещение новых выпусков на текущих условиях становится экономически нецелесообразным, а в отдельных случаях — практически невозможным. В результате компании вынуждены рассчитывать исключительно на собственные денежные потоки для обслуживания задолженности, что значительно повышает вероятность возникновения новых случаев технических и полноценных дефолтов.

Даже несмотря на продолжение цикла снижения ключевой ставки, ожидать быстрого восстановления рынка ВДО пока не стоит. Стоимость фондирования для наиболее рискованных эмитентов остается существенно выше уровня ключевой ставки, а инвесторы продолжают требовать значительную премию за кредитный риск. Это означает, что смягчение денежно-кредитной политики Банка России будет передаваться в сегмент высокодоходных облигаций значительно медленнее, чем на рынок государственных бумаг.

В подобных условиях инвесторам следует уделять первостепенное внимание качеству кредитного анализа, а не размеру купонной доходности. Высокая доходность все чаще является отражением не привлекательной инвестиционной возможности, а повышенной вероятности кредитных проблем эмитента. До стабилизации ситуации с ликвидностью и снижения стоимости рыночного фондирования риски в сегменте ВДО будут оставаться повышенными, поэтому предпочтение целесообразно отдавать компаниям с устойчивым денежным потоком, комфортной долговой нагрузкой и отсутствием необходимости в масштабном рефинансировании в ближайшие годы.

Новости эмитентов

• Рейтинговое агентство НКР повысило кредитный рейтинг ООО «Моторика» с BBB+.ru до A-.ru со стабильным прогнозом.
• «Эксперт РА» повысил рейтинг кредитоспособности Рисса Инвестментс Лимитед (Rissa Investments Limited) до уровня ruAA-, прогноз по рейтингу стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruA+ со стабильным прогнозом.
• Рейтинговое агентство НКР снизило кредитный рейтинг ООО «КРОНОС» с BB+.ru до B.ru; прогноз по кредитному рейтингу изменён с «рейтинг на пересмотре с возможностью понижения» на негативный.
• АКРА подтвердило кредитный рейтинг ООО «ПР-Лизинг» на уровне BBB+(RU), изменив прогноз на «развивающийся». Одновременно кредитные рейтинги выпусков облигаций компании также были подтверждены на уровне BBB+(RU).
• АКРА подтвердило кредитный рейтинг АО «Трансмашхолдинг» на уровне AA-(RU), изменив прогноз по рейтингу на «негативный».

Первичные размещения

Активность на первичном рынке облигаций за прошедшую неделю снизилась еще сильнее. Количество новых размещений оказалось минимальным, поскольку многие эмитенты предпочли дождаться стабилизации рыночной конъюнктуры после периода повышенной волатильности. Несмотря на улучшение настроений на рынке государственного долга, компании по-прежнему осторожно подходят к выбору момента для выхода на рынок, стремясь привлечь финансирование на более комфортных условиях.

При этом даже в условиях ограниченного предложения отдельные размещения продемонстрировали высокий интерес со стороны инвесторов. Наиболее ярким примером стал выпуск «А Спэйс-001Р-03», который после размещения показал уверенный спекулятивный апсайд на вторичном рынке. Высокую вероятность подобной динамики мы отмечали заранее в наших обзорах первичных размещений, обращая внимание на привлекательные параметры выпуска и потенциальный спрос со стороны участников рынка. Воспользуйтесь уникальной возможностью поучаствовать в первичных размещениях облигаций (IBO). Это отличный способ инвестировать в бумаги перспективных компаний до размещения, получая потенциально более высокий доход.

Уже на следующей неделе ожидается заметное оживление первичного рынка. По мере стабилизации ситуации на долговом рынке эмитенты вновь начинают активно выходить с новыми выпусками, поэтому инвесторов ожидает сразу несколько интересных размещений. Вместе с тем сохраняющаяся повышенная волатильность требует особенно внимательного подхода к оценке новых выпусков.

Ключевое значение приобретают не только уровень предлагаемой доходности, но и кредитное качество эмитента, структура займа, объем размещения и справедливость ценовых ориентиров. В текущих условиях успешное участие в первичных размещениях во многом зависит от глубокого понимания рыночной конъюнктуры и тщательного анализа параметров каждого выпуска.

Размещения недели

Посчитайте потенциальный доход от инвестиций в облигации с помощью нашего  нового инструмента