Два новых размещения ВДО. Стоит ли участвовать в размещениях «А Спэйс» и «Металл Трейд»?

Рынок высокодоходных облигаций продолжает переживать непростой период. Длительное сохранение высокой ключевой ставки, дорогого фондирования и ограниченного доступа к банковскому кредитованию оказывает серьезное давление на эмитентов с повышенной долговой нагрузкой. Как следствие, число кредитных событий и дефолтов в сегменте ВДО остается повышенным, а инвесторы становятся все более избирательными при оценке новых размещений.

В текущих условиях одной лишь высокой доходности уже недостаточно для успешного привлечения капитала. Все большее значение приобретают качество бизнеса, устойчивость денежных потоков, уровень долговой нагрузки и способность эмитента обслуживать обязательства в условиях жесткой денежно-кредитной политики. Именно поэтому при анализе новых выпусков особое внимание следует уделять не только предлагаемой доходности, но и финансовому состоянию компании, а также тому, насколько премия к рынку соответствует принимаемым кредитным рискам.

30 июля на первичный рынок одновременно выходят два эмитента с разным уровнем кредитного риска - «А Спэйс» и «Металл Трейд». Разберем параметры новых выпусков и оценим их инвестиционную привлекательность с точки зрения как спекулятивных сделок, так и долгосрочных вложений.

А СПЭЙС-001P-03

Об эмитенте

Компания предоставляет услуги управления объектами коммерческой недвижимости.

Согласно отчету компании по итогам 2025 года (РСБУ):

• Выручка: 1,55 млрд руб. (+98,3% г/г);
• Чистая прибыль: 1,07 млрд руб. (+52,0% г/г);
• Долгосрочные обязательства: 4,7 млрд руб. (+21,7% г/г);
• Краткосрочные обязательства: 1,09 млрд руб. (+79,2% г/г);
• Чистый Долг/EBITDA LTM: 2,0;
• ICR: 3,1.

Параметры выпуска

• Объем: 500 млн руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: 22,25% (YTM 24,67%);
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 3,5 года;
• Рейтинг: BB+ (стабильный) от Эксперт РА;
• Дата размещения: 30 июля;
• Амортизация: нет;
• Оферта: да (call – опцион через 2 года);
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее об эмитенте. Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

На вторичном рынке наиболее близким по длине выпуском данного эмитента является «АСпэйс 1Р1» (21,0% YTM). На его фоне новое размещение предлагает не только более привлекательную длину, но значительную премию к доходности.

Учитывая финансовые показатели эмитента: резкий рост выручки и чистой прибыли при долговых метриках, находящихся в рамках нормы, новое размещение может продемонстрировать умеренный спекулятивный потенциал. Воспользуйтесь уникальной возможностью поучаствовать в первичных размещениях облигаций (IBO).

К недостаткам можно отнести сравнительно невысокую доходность относительно ряда аналогов в своей рейтинговой группе. Однако этот фактор во многом компенсируется более высокой финансовой устойчивостью эмитента - качеством, которое в текущих рыночных условиях приобретает особое значение. На фоне сохраняющейся жесткой денежно-кредитной политики и продолжающихся дефолтов отдельных представителей сегмента ВДО инвесторы все чаще отдают предпочтение компаниям с устойчивыми финансовыми показателями и умеренной долговой нагрузкой.

Для участников рынка, рассчитывающих на спекулятивный потенциал выпуска, дополнительным преимуществом является формат размещения «Z0». В рамках такого формата размещения первоначальная ставка купона, как правило, не подвергается изменениям, что выгодно отличает его от классических размещений через книгу заявок, где финальная ставка нередко оказывается значительно ниже первоначально объявленного ориентира.

МЕТАЛЛ ТРЕЙД-БО-01

Об эмитенте

ООО «Металл Трейд» - производственная компания, ведущий поставщик профилей из оцинкованной стали для строительной отрасли России, а также Белоруссии, Казахстана, Киргизии и Таджикистана. Производство осуществляется на отечественном оборудовании с использованием российского сырья.

Согласно отчету компании по итогам 2025 года (РСБУ):

• Выручка: 2,02 млрд руб. (+2,4% г/г);
• Чистая прибыль: 26,8 млн руб. (-39,7% г/г);
• Долгосрочный обязательства: 859,1 млн руб. (+41,8% г/г);
• Краткосрочные обязательства: 808,0 млн руб. (+47,6% г/г);
• Чистый Долг/EBITDA: 3,1.

Параметры выпуска

• Объем: 250 млн руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: 25,5%;
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 4 года;
• Рейтинг: B от Эксперт РА;
• Дата размещения: 30 июля;
• Амортизация: нет;
• Оферта: да (call-опцион через 2 и 3 года);
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее об эмитенте. Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Сравним параметры новой бумаги с аналогами от других эмитентов:

Текущая ситуация в нижних рейтинговых эшелонах рынка ВДО не выглядит благоприятной для дебютного размещения «Металл Трейд». Большинство сопоставимых выпусков торгуется с доходностью к погашению (YTM) на уровне около 30% годовых и выше, а бумаги отдельных эмитентов с повышенными кредитными рисками - с доходностью, приближающейся к 50% годовых. На этом фоне стартовая ставка купона нового выпуска в размере 25,5% не формирует заметной премии к рынку и, соответственно, не представляет существенного спекулятивного интереса.

Дополнительным сдерживающим фактором является ухудшение финансовых показателей эмитента. По итогам 2025 года компания продемонстрировала снижение чистой прибыли при одновременном росте долговой нагрузки, что привело к ухудшению ключевых долговых метрик и их приближению к значениям, которые можно считать повышенно рискованными. В случае дальнейшего ухудшения операционных результатов это может оказать давление как на кредитное качество эмитента, так и на рыночную оценку выпуска.

Негативным фактором также остается сложная конъюнктура отрасли, в которой работает компания. Сохраняющийся спад деловой активности и слабый спрос ограничивают потенциал восстановления финансовых результатов, а высокая стоимость заемного капитала дополнительно увеличивает нагрузку на бизнес.

Учитывая продолжающуюся турбулентность на рынке высокодоходных облигаций, повышенную избирательность инвесторов и сохраняющиеся дефолтные риски в сегменте ВДО, новый выпуск выглядит недостаточно привлекательным по соотношению риска и потенциальной доходности.

Отслеживайте доходность самых ликвидных облигаций с помощью карты доходности.