Обвал на рынке долга. Что делать инвесторам

На долговом рынке - распродажа. Индекс российских гособлигаций RGBI обвалился к уровням 15-летней давности, индекс корпоративных облигаций RUCBCPNS - на уровне марта 2022 года. Почему рынок ОФЗ летит на дно? Остались ли идеи в долговых бумагах и что делать инвесторам? Finam.Ru задал эти вопросы профессиональным участникам рынка.

В поисках «дна»

Индекс российских гособлигаций RGBI обвалился ниже 97 пунктов, вернувшись к уровням февраля 2009 года, а индекс корпоративных облигаций RUCBCPNS - ниже 87 пунктов, к уровням марта 2022 года. Обвал на рынке ОФЗ и корпоративного долга продолжается с пятницы, когда Банк России неожиданно резко повысил ключевую ставку до 21%. Регулятор сопроводил свое решение жестким комментарием, допускающим возможность еще одного повышения ставки на финальном в этом году заседании 20 декабря.

«Поскольку ужесточения монетарных условий рынок ожидал заранее, RGBI двигался вниз в течение предшествовавшей заседанию ЦБ недели, достигнув 99,12 пункта. В консенсус закладывался подъем ставки на 100 б.п., поэтому более жесткое решение регулятора спровоцировало дальнейшее падение бенчмарка. Прогноз инфляции по итогам 2024-го был пересмотрен с 7,8-8% до 8,2-8,4% годовых, а ориентир по ставке повышен до 21-21,3%, что означает еще одно ее увеличение до конца года», - объясняет Владимир Чернов, аналитик Freedom Finance Global. 

В краткосрочной перспективе, без позитивных данных по недельной инфляции, на рост индекса будет рассчитывать сложно, отмечает Максим Федосов, портфельный управляющий УК «Первая». «Учитывая новый прогноз по инфляции и ключевой ставке, долговой рынок может находиться под давлением до следующего заседания Банка России», - комментирует эксперт.

Дополнительным негативным фактором для ОФЗ с постоянным доходом является амбициозная программа заимствований Минфина на четвертый квартал 2024 года и 2025 год (2,4 и 4,6 трлн руб. соответственно), добавляют аналитики «Промсвязьбанка».

Резкие действия ЦБ дезориентировали долговой рынок. По мнению Дмитрия Полевого, директора по инвестициям АО "Астра Управление Активами", рынок ОФЗ в ближайшее время будет подстраиваться к новой ожидаемой траектории ставки, сдвигая доходности вверх, но больше по коротким бумагам.

Сейчас аналитики склоняются к сценарию повышения ключевой ставки ЦБ до 22%.

«Мы сомневаемся в том, что в декабре потребуется повышение до 23%. Повышение до 22% - базовый сценарий. Чтобы он не реализовался, темпы роста цен в ноябре-декабре должны замедлиться хотя бы до 6-7% saar (в октябре они остаются 8-9% saar), нефть Brent – удержаться от обвала ниже $70, а рубль – не уйти за 100», - считает Евгений Суворов, экономист банка "ЦентроКредит".

Биржевой паевой инвестиционный фонд «Финам — Денежный рынок» позволяет получать потенциальный доход практически на уровне ставки Банка России с возможностью вывода денежных средств в любой момент. Паи фонда крайне ликвидны, их можно продать в любой момент по рыночной цене, обеспечивая свободный доступ к своим деньгам.

Что делать инвесторам?

Следующее повышение ключевой ставки в котировки еще не заложено, поэтому снижение индикаторов продолжится. В условиях широкой распродажи аналитики рекомендуют инвесторам с особым вниманием оценивать кредитное качество эмитентов.

Раз рынок ждет от ЦБ еще одного повышения, значит актуальными для вложений становятся инструменты с плавающей ставкой.

«Мы считаем, что бумаги с фиксированными купонами останутся под давлением как минимум до конца этого года, поэтому не исключаем дальнейшего роста доходностей в них и отдаем предпочтение ОФЗ с плавающей ставкой», - комментируют аналитики инвестбанка "Синара".

Того же мнения придерживаются аналитики «Финама». «RGBI – это только фиксированный купон. Очевидно, что в условиях, когда ставку могут повысить на следующем заседании сразу на 2 п.п., рынок облигаций с фиксированной ставкой купона будет оставаться волатильным», - комментирует Алексей Ковалев, руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам», рекомендуя обратить внимание на флоатеры.

Аналитики «Финама» пересчитали доходность по облигациям с переменной ставкой купона на основе новых ориентиров ЦБ по ключевой ставке и выбрали оптимальные с тактической точки зрения бумаги. В покрытии ФГ «Финам» шесть выпусков с рекомендацией «Покупать»: ОФЗ 29014 (ISIN: RU000A101N52), ОФЗ 29010 (ISIN: RU000A0JV4Q1), Газпром, 07 (ISIN: RU000A106375), Газпн3Р10R (ISIN: RU000A107UW1), РУСАЛ 1Р9 (ISIN: RU000A108VW7) и БалтЛизП12 (ISIN: RU000A109551).

«На наш взгляд, эти бумаги оптимальны с тактической точки зрения: в них можно пересидеть до момента, когда представится возможность для входа в долгосрочные облигации, получая при этом денежный поток по рыночным (выше 20% годовых) ставкам», - отметили в «Финаме».

Лучше флоатеров могут быть только короткие флоатеры и валютные облигации, считают аналитики «Промсвязьбанка».

«Абсолютным лидером по доходности за квартал стали юаневые облигации, которые за счет валютной переоценки принесли инвесторам 11%. Замещающие облигации в долларах показали нулевую доходность – снижение котировок из-за ожиданий замещения суверенных евробондов и остановки валютных торгов на бирже нивелировали доход от валютной переоценке», - отметили в ПСБ.

На фоне практически единогласной поддержки флоатеров выделяется мнение Евгения Коваленко, автора Telegram-канала "Лимон на чай". Аналитик считает, что покупка бумаг с фиксированными купонами выглядит не самой привлекательной идеей, но имеет свой смысл. «Можно разделить процесс покупки на несколько этапов, даже несмотря на то, что риск повышения ставки все еще есть, потому что существует и вероятность, что мы уже рядом с верхними значениями. Поэтому текущий уровень можно рассматривать как начальную точку входа и постепенно наращивать позицию», - комментирует Коваленко.

«Ситуацию на рынке облигаций вряд ли можно сравнивать с 2009 годом, так как каждое кризисное явление уникально, а сейчас и кризиса как такового нет, но есть высокая инфляция и соответствующая ей высокая ключевая ставка. Высокая ключевая ставка вызывает отток средств с фондового рынка, в том числе и с рынка облигаций, среди которых инвесторам можно рекомендовать рассмотреть разве что облигации с плавающим купоном. Если предположить, что скоро будет достигнут или уже достигнут пик ключевой ставки, то, по мере ее снижения, облигации смогут обеспечить инвесторам доходность, сравнимую с доходностью по банковскому депозиту, но в более ликвидных инструментах. Доходности флоатеров в данный момент не уступают классическим однолетним облигациям с фиксированным купоном, но в то же время позволяют не потерять доходность при дальнейшем росте ставки, а также, зачастую, получать ежемесячные выплаты», - комментирует Геннадий Фофанов, президент инвестиционной платформы «ИнвойсКафе».

Эксперт напоминает, что кроме ОФЗ с плавающим купоном есть и корпоративные облигации, которые обычно реагируют с неким запаздыванием на изменение ставки и в которых доходность может быть еще выгоднее по сравнению с облигациями с фиксированным купоном. «В этом разрезе бумаги Газпрома и РУСАЛа можно рассмотреть», - рекомендует Фофанов.