Общая картина в российской экономике выглядит очень неоднозначной

Макростатистика за январь 2023: Противоречивые сигналы январской статистики.  Макростатистика за январь 2023 г. выглядит сильной – ВВП снизился всего на 3,2% г/г, выпуск в строительной отрасли вырос на 9,9% г/г, и спад в обороте розничной торговли составил умеренные 6,6% г/г. В то же время мы считаем общую картину очень неоднозначной.

Во-первых, несмотря на восстановление потребительского спроса, поддержку которому оказало продолжающееся снижение безработицы до 3,6% в январе, настораживает резкое замедление инфляции с середины февраля.

Во-вторых, сильный показатель выпуска в строительстве подрывается сигналами замедления строительного цикла – данные за январь свидетельствуют о снижении количества выданных разрешений на строительство жилья на 40% г/г и о снижении спроса на недвижимость.

В-третьих, умеренный спад ВВП в январе в значительной мере объясняется госрасходами – среднемесячные расходы бюджета предварительно составили 2,7 трлн руб. за 2M23 против среднемесячных 2,6 трлн руб. в 2022 г. Но возможности правительства наращивать расходы ограничены, а низкая безработица также тормозит восстановление экономики.

Таким образом, мы продолжаем придерживаться более пессимистичного взгляда на рост ВВП в 2023 г. в сравнении с консенсус-прогнозом и считаем вероятность повышения ставки ЦБ РФ невысокой, несмотря на продолжающееся повышение ставок мировыми центральными банками.

Результаты за январь превзошли ожидания: Росстат представил макростатистику за январь 2023 г., которая оказалась лучше ожиданий. В январе ВВП снизился всего на 3,2% г/г благодаря поддержки строительного сектора, который вырос на целых 9,9% г/г. Промпроизводство снизилось на 2,4% г/г в январе, отражая некоторое улучшение тренда в обрабатывающей промышленности – в январе этот сегмент сократился на 2,3% г/г против спада на 5,7% г/г в декабре 2022 г. Оборот розничной торговли также превзошел ожидания, показав снижение на 6,6% г/г в январе против спада на 10,5% в декабре – динамика как продовольственного, так и непродовольственного сегментов потребления улучшилась, их оборот сократился на 2,1% г/г и 10,4% г/г, соответственно, в январе против спада на 3,9% г/г и 16,3% г/г, соответственно, в декабре 2022 г. Безработица в январе снизилась до нового исторического минимума 3,6%. Но несмотря на эти позитивные результаты, траектория восстановления не кажется нам устойчивой.

В основе более сильной в сравнении с ожиданиями экономической активности лежат в основном госрасходы: Во-первых, менее глубокий в сравнении с ожиданиями показатель спада ВВП за январь объясняется ростом госрасходов. За 2M23 расходы федерального бюджета предварительно оцениваются на уровне 5,4 трлн руб., что соответствует среднемесячным расходам на уровне 2,7 трлн руб. при среднемесячных расходах 2,6 трлн руб. в 2022 г. В то же время доходная часть бюджета выглядит крайне слабой – в январе федеральный бюджет собрал всего 1,4 трлн руб. и, исходя из предварительных данных по исполнению бюджета за февраль, складывается впечатление, что сопоставимую цифру соберут и в феврале. Таким образом, бюджетный дефицит за 2М23 практически достигнет целевой показатель на 2023 г. в размере 2,9 трлн руб., что указывает на то, что до конца года бюджетное стимулирование будет очень ограниченным. 

Количество новых разрешений на строительство жилья снизилось на 40% г/г в январе: Еще одна область опасений – это строительный сектор. Хотя выпуск строительной отрасли вырос на 9,9% г/г в январе, ряд признаков указывает на возможное ухудшение строительной активности. В январе количество разрешений на строительство жилья сократилось на 40% г/г, с 322 в январе 2022 г. до 192 в январе 2023 г.; площадь жилья, на которую были выданы разрешения в январе 2023 г., снизилась до 2,5 млн кв м в январе 2023 г. с 3,1 млн кв м в январе 2022 г., то есть на 20% г/г. Помимо этого, спрос на квартиры в новостройках также показывает признаки ослабления – доля непроданных квартир в общей площади новостроек выросла со среднемесячного уровня 66% в сентябре-ноябре 2022 г до 70% в последние пару месяцев. Сейчас в месяц продается в среднем 30 млн кв м новых квартир против 40 млн кв м в среднем в 2020-2022 г. 

Февральская инфляция показывает резкое замедление: Наконец, еще один противоречивый момент – это сочетание жесткого рынка труда и замедления инфляции в последние недели. Похоже, что несмотря на оживленное потребление домохозяйств в январе, в феврале их склонность к тратам снизилась. Росстат сообщил о существенном замедлении инфляции в середине февраля, и в последнюю неделю февраля была зафиксирована дефляция на уровне 0,02% н/н. По всей видимости, защищенность доходов и низкий уровень безработицы не достаточны для восстановления спроса, т.к. компенсируются более сильной склонностью населения к сбережениям. Иллюстрацией новой модели поведения домохозяйств является то, что часть доходов население сейчас регулярно переводит за границу – данные ЦБ РФ показывают, что с июня 2022 года иностранные счета россиян увеличиваются в среднем на 7,7 млрд долларов в месяц. Это означает, что примерно 8,0% ежемесячных денежных доходов россияне сейчас переводят за границу.

Мы считаем, что пауза по-прежнему является наиболее подходящим вариантом на заседании ЦБ РФ по ставке 17 марта: На наш взгляд, текущая обстановка создает неопределенность для ЦБ РФ в определении направления ключевой ставки. С одной стороны, рынок труда остается жестким, бюджетные расходы находятся на высоком уровне, а инфляционные ожидания домохозяйств высоки – они выросли до 12,2% в феврале с 11,6% в январе. Кроме того, рост ставок мировых центральных банков также рискует усилить инфляционное давление через продолжающееся ослабление курса рубля. С другой стороны, в ближайшие месяцы бюджетная политика может сильно ужесточиться, об этом свидетельствуют попытки правительства найти дополнительные источники доходов (на данный момент в качестве дополнительных доходов на 2023 год ожидается 0,6 трлн руб. от Газпрома в форме дополнительного НДПИ, 0,5-0,6 трлн руб. с нефтяного сектора в результате сужения дисконта между ценой Urals и ценой Brent, установленного для целей налогообложения, и 0,3 трлн руб. от компаний ненефтяного сектора). Кроме того, повышенные доходы населения могут привести к большим переводам за границу и снижению спроса на розничные кредиты, поэтому потребительская активность может оставаться сдержанной. Мы по-прежнему рассматриваем паузу как наиболее подходящий вариант на предстоящем заседании ЦБ РФ по ставке 17 марта.